比特币在本周反弹后继续徘徊在 92,000 美元附近，但越来越多的链上指标显示市场已经步入看跌周期。
这与市场领袖如 Tom Lee 和 Arthur Hayes 的近期预测形成鲜明对比，他们认为比特币仍有可能在年底大幅上升。
Lee 最近降低了他此前 250,000 美元的目标，现在预计比特币将在年底保持在 100,000 美元以上。
与此同时，Arthur Hayes 持有更加激进的观点，认为最近跌至低位 80,000 美元是周期底部，并预测可能会上升至 200,000–250,000 美元。
然而，当前的市场结构与这两种情况均不一致。
CryptoQuant 的牛市评分信号合成展示了原因。回顾此前的牛市阶段，包括 2023 年底和 2025 年初，该模型在估值、需求增长、网络活动和稳定币流动性方面显示出广泛的绿灯信号。
自 2025 年年中以来，这些指标一直持续转红。MVRV Z-score 已经进入过热区域，网络活动减弱，稳定币购买力下降。
这种模式更像 2022 年下行趋势的早期阶段，而不是 2025 年反弹的继续。
同时，牛市评分指数提供了更细致的视角。2025 年上半年，比特币维持在牛市领地，指数高于 60。
到 8 月底，该分数开始急剧下降，10 月跌至 40 以下，并在 11 月保持平稳，尽管短期价格出现波动。
最新的读数显示在 20–30 区间，处于看跌条件的深处。上周低位的反弹对整体周期信号的影响甚微。
另一个模型牛市分数映射到价格，也强化了这种观点。今年早些时候，该模型从绿色的“极度看涨”信号转变为 9 月、10 月和 11 月持续的红色“看跌”和“极度看跌”信号。
即便是最近回升至 92,000 美元的行情，也被归类为看跌区域的反弹，反映出类似于前几个周期顶部的分配阶段。
市场动能指标现在同样反映出周期的变化。RSI 维持在 50 附近，中立状态显示本周上涨缺乏信心。
Chaikin 资金流量指标（CMF）本月大部分时间保持负值，显示资本持续外流，即使价格回升。
尽管移动平均线指标（MACD）最近转为正面，但柱状图已经显示出振幅减弱。这表明此次反弹缺乏持续的动能。
更多信号加深了谨慎情绪。近期 RSI 短暂跃升至 70 以上后未能保持，显示每次尝试突破时卖家仍然活跃。CMF 未能回归正值，突显出持续的分配而非积累。
与此同时，MACD 的脆弱交叉反映了过去熊市反弹时的情况，动能短暂改善后又回落。
综合来看，链上、流动性和动能指标指向市场进入一个结构性看跌周期。
尽管汤姆·李和亚瑟·海耶斯认为比特币可能恢复早期强势，但当前市场数据却显示相反的趋势。
除非稳定币流动性、网络活动和需求增长显著反弹，否则比特币最近的回升更可能是暂时反弹，而非新一轮涨势的开始。
