OpenAI 向私募股权公司承诺，其新设合资企业的最低保底收益率高达 17.5%，引发加密行业领袖及华尔街资深人士将其与 Terra Luna 崩盘相对比。
Nansen 首席执行官 Alex Svanevik 与前贝莱德（BlackRock）投资组合经理 Edward Dowd 均对该收益结构的可持续性提出质疑。
据路透社报道，此轮交易的目标包括 TPG、Advent International、贝恩资本（Bain Capital）和 Brookfield Asset Management 等公司。
每家私募股权机构将获得估值约 100 亿美元的合资企业优先股权，并计划投入约 40 亿美元。
为加速交易进程，OpenAI 除保底 17.5% 的超高收益率外，还向合作方开放对未发布 AI 模型的提前访问权限。这一收益水平远超行业常见的优先股回报。
与此同时，据《The Information》援引内部文件报道，OpenAI 预计 2026 年的亏损将高达 140 亿美元。
虽然 OpenAI 到 2025 年底的年化营收将达到 200 亿美元，同比暴涨 233%，但公司的支出规模依然远远超过收入增速。
业内质疑声并不限于社交媒体。至少两家私募股权机构因对 OpenAI 及 Anthropic 合资项目的盈利能力存疑，已明确拒绝参与。
全球最大的软件领域私募之一 Thoma Bravo，在其管理合伙人 Orlando Bravo 对 AI 合资项目长期回报提出质疑后也宣布退出。公司强调，其众多被投企业已广泛践行 AI 应用，无须通过追加风险投资的形式参与。
Nansen 首席执行官 Alex Svanevik 将 17.5% 的保底收益率比作 2022 年 5 月 Terra 生态系统的崩溃。
“我们现在正处于 OpenAI 的 Terra Luna 阶段。”Alex Svanevik 表示。
彼时，Terra 生态核心收益引擎 Anchor Protocol 曾为算法稳定币 UST 存款人提供约 19% 至 20% 的高收益率。相关事件一度成为加密业界关注焦点。
“……一个去中心化的货币市场，为存款人提供稳定 20% 年化收益率……”，可参见他们当时在 Medium 上的相关内容。
当市场信心崩溃、提现潮涌现时，UST 脱锚，LUNA 进入恶性通胀状态。数日内，超 400 亿美元市值灰飞烟灭。
其结构性问题具有高度相似性。
- 两者均承诺远高于市场水平的“保底”收益率；
- 由实际支出远高于收入的项目方提供；
- 高度依赖持续不断的新增资金流入，以维持运营。
在加密领域，高额“保底”收益与巨大亏损同现，常常预示潜在系统性风险。
“极度昂贵的资本……透露着明显的无奈。没有什么比这更能体现泡沫风险了。”前贝莱德（BlackRock）投资组合经理 Edward Dowd 在 X 平台发文表示。
OpenAI 已经实现了真实营收，并正加速渗透各行各业。按照年化数据预测，到 2025 年底，年收入规模有望突破 200 亿美元。
“收入增速同样极为惊人：2023 年 ARR 为 20 亿美元，2024 年增至 60 亿美元，2025 年预计超 200 亿美元，三年增速高达 10 倍。这种规模的增长在商业史上前所未见。”——摘自 OpenAI 最近的官方报告。
Terra 则完全没有可比的营收基础，其收益率完全依赖投机性资金流入及算法铸币机制驱动。
- OpenAI 运营模式严格遵循传统公司金融架构；
- 其 PE 合资项目采用“优先股+优先回报”机制，这是私募市场的常规配置。
设定 17.5% 收益底线固然激进，但不构成欺诈。
然而，行业竞争愈加激烈却让局面更趋复杂。Anthropic 也以 Blackstone、Hellman & Friedman 和 Permira 等头部机构作为 PE 合作方，策略几乎一致，但并未设置“保底”收益率。
OpenAI 选择引入收益底线，而像 Thoma Bravo 这样的老牌机构依然选择退出，足以说明本轮资金竞争升温速度，已远超收入增长步伐。
反映出一个更深层转折：AI 领域正迈入“金融工程”与“模型性能”同等重要的新阶段。
17.5% 利率承诺究竟是精明的资金分配策略，还是本轮过热周期即将瓦解的第一道裂缝？
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这一切，关键取决于 OpenAI 能否在 2026 年预计亏损 140 亿美元进一步损及投资者信心前，及时将私募投资组合的访问权限转化为付费企业合同。
许多加密市场老兵回忆，当年 Terra 19% 年化收益率曾吸引数十亿美元入场，最终灰飞烟灭，如今的情形似曾相识。
当然，涉及的规模有所不同。问题在于，结局会否也如前车之鉴一般。
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