機構有選擇權。有許可與無許可區塊鏈的辯論成為每一項決策的核心。
私人連鎖提供隱私、合規與受控結算。公鏈提供了可組合性、流動性與開放基礎設施。截至2026年3月19日，數據顯示答案已經出現。以太坊上約有近160億美元的分散式實體資產（RWA）價值。
授權與無許可區塊鏈辯論獲得真實數字
鏈上資產價值存在兩種類型。理解兩者差異是區塊鏈授權 與無許可區塊鏈辯論的核心。
分散式資產利用區塊鏈作為分配層，投資者透過自己的錢包訂閱、持有並管理資產。這些資產可透過借貸協議和去中心化交易所（DEX）轉移與組合。代表資產利用區塊鏈作為透明與對帳的記錄層，且不支援投資者的轉帳或分配。
截至 2026 年 3 月 19 日，rwa.xyz 顯示以太坊領先的分布價值接近 160 億美元。BNB Chain 緊隨其後，規模為 32 億美元，Solana 則為 18 億美元。代幣化基金，包括國庫券（T-bills）、債券和貨幣市場基金（MMF），推動了大部分的成長。但現在是重點！
坎頓以 3520億美元的收入壓倒在參賽隊伍中。而這個數字本身就遠遠超過以太坊的160億美元。但這個數字並非指基金流入或投資人持有的資本。這是在封閉網路上的機構記錄。
富蘭克林鄧普頓創新主管Sandy Kaul在接受BeInCrypto獨家訪問時表示，並未特別點名任何特定私有區塊鏈。
「我非常堅信私有區塊鏈不會成為未來生態系統的一部分。當你看私有區塊鏈時，它通常是由一個 50 或 60 人的小型團隊所建立。「一個實體負責運作，另一個實體負責所有交易驗證，」她說。
她的觀點直指有許可與無許可區塊鏈問題的核心。
Canton 經營 13 個超級驗證者。以太坊運行超過 10,000 個節點。私營與公共基礎設施之間的安全與去中心化差距並非漸進式。這是數個數量級的。
以太坊上每一個主要的代幣化基金都是經過授權的，這正是重點所在
以太坊上的 Rwa.xyz 資產表顯示了為何分散式價值會集中在公共鐵路上。 貝萊德 BUIDL 持有 7.85 億美元的活躍市值。WisdomTree Treasury Money Market 持有 6.19 億美元。貝萊德美元機構基金（BUIDL-I）持有4.81億美元。此外，像富達、Ondo 和 Superstate 這些公司在以太坊上擁有數百萬資金。
所有帳戶都標示為授權存取，需要錢包白名單及 KYC（了解你的客戶）驗證。受監管證券需要KYC。這部分是不可協商的。
但機構同時也需要全球流動性、24/7 結算，以及第三方協議能在未經許可下圍繞其產品建置的能力。只有無需許可的基底層能提供這三者。
在 BeInCrypto 專家委員會的視訊座談會中，Bitwise Asset Management 的首席投資官 Matt Hougan 強調了可能改變門檻限制的觸發因素：
「我最終的看法是，無許可、開放的區塊鏈架構將勝出，特別是當我們解鎖AML KYC，或許還能利用零知識證明。世界渴望處於開放的生態系統中。這就是科技隨著時間發展的常態。」
他進一步補充說：
「你們將會看到這些較為獲准的實驗，因為機構只是開始涉足水面。而且要走到最遠的終點需要安慰。不過我的基本情況是無需許可。」
渣打銀行全球數位資產研究主管Geoff Kendrick在同一座談會上也強化了這一點：
「我同意馬特的看法，長遠來看，無需許可的做法是贏家。我認為更直接的是，我認為以太坊可能會在接下來一段時間內因 TradFi 的介入而勝出。」
即使是私人連鎖的建設者也意識到這種轉變。
R3 Corda 持有超過 100 億美元代幣化的 RWA，涵蓋匯豐銀行與美國銀行使用的授權網路，並於 2025 年宣布與 Solana 建立合作夥伴關係，可能用於取得公開流動性。
Kaul 獨家報導 BeInCrypto 也強化了 R3 轉型所證實的事實。她說：
「與此形成對比的是像以太坊或索拉納這樣的公鏈。以太坊擁有超過 4,000 名開發者，並支付錯誤獎勵以激勵發現安全漏洞。超過一萬個不同節點在驗證交易，驗證資料需要 51% 的共識。詐騙交易的機率統計上較低，因為操控網路所需的去中心化程度極為龐大。」
發行量正在成長。移民正在進行中。但資本存放在允許的代幣中，且存在於開放軌道上，只是方程式的一半。另一半則是這些資本是否能在DeFi內部發揮作用。Aave Horizon 就是正在測試這點的現場實驗。
Horizon 顯示混合動力模式仍處於早期階段
Aave Horizon 測試混合模型在協定層級是否有效。它允許使用RWA擔保品進行經許可的機構借貸，同時也提供無需許可的穩定幣借貸，全部在以太坊上進行。這個概念是合理的。早期數據講述了更複雜的故事。
根據 DefiLlama，截至 2026 年 3 月，Aave 的無許可協議約有 420 億美元的 TVL （總價值鎖定）。Horizon，即同一協議的授權RWA部門，於2025年12月市值達到約6億美元高峰，之後逐漸下滑至3.5億美元至4億美元。這使得 Horizon 在 Aave 總 TVL 中不到 1%，儘管它是專為機構設計的產品。
Dune Analytics @entropy_advisors and @mrvega14 的數據顯示，抵押品流入從 2025 年底約 3 億美元降至 2026 年 2 月的 1.41 億美元。Superstate Crypto Carry Fund（USCC）佔其中1.23億美元，意味著單一產品承載了近87%的剩餘抵押品。
Janus Henderson 的國債產品（JTRSY）和美國收益率幣（USYC）都跌至零。活躍地址在2025年10月達到每日超過70個的高峰，現在平均為20到30個。借款流動性在2026年1月達到約2億美元高峰，且持續下降。
Aave 的無許可協議處理數兆次。其已授權的 RWA 層仍在摸索中。但機構抵押品流入以太坊上的DeFi協議，而非私有帳本，這就說明了未來的發展方向。關於有許可與無許可區塊鏈的辯論，已經在數字上產生了明顯的贏家。那裡是首都所在地。
