美國證券交易委員會（SEC）在Robinhood執行長公開呼籲股票市場代幣化的同一天，發布了一份全面的代幣化證券分類框架。
同時，Terra的鏡像協議——首個大規模合成代幣化證券實驗——以超過400億美元的投資人損失及創辦人認罪告終，凸顯了監管明確性的迫切需求。
SEC推出代幣化證券框架
1月28日，SEC的公司財務、投資管理及交易與市場部門聯合發布了一份「關於代幣化證券的聲明」。該聲明系統性地分類了區塊鏈記錄證券的各種結構，並明確說明現有聯邦證券法如何適用於每種類型。
美國證券交易委員會（SEC）將代幣化證券分為兩大類。第一種是「發行人贊助的代幣化證券」，即公司直接以代幣形式發行自己的證券。在這種情況下，區塊鏈作為主證券持有人檔案的一部分運作。代幣轉讓構成證券所有權的轉移。
第二種是「第三方贊助代幣化證券」，即與發行人無關的第三方代幣化現有證券。SEC 進一步將此細分為託管模型與綜合模型。託管模型則保管底層證券，代幣則代表間接所有權。合成模型僅提供價格曝險，卻不賦予實際所有權。
鏡像協議：黑暗先例
SEC現今定義為「合成代幣化證券」的第一個大規模實驗是鏡像協議（Mirror Protocol）。Do Kwon 於 2020 年 12 月推出。該平台建立在 Terra 區塊鏈上，據稱能交易美國上市股票的合成版本，如蘋果和特斯拉。
權都弘推廣此計畫為「讓被剝奪權利的用戶能直覺地進入全球金融市場」。他聲稱 Mirror 以去中心化的方式運作。他說，他和Terraform都未參與其治理。
現實卻截然不同。根據美國檢察官辦公室2025年12月的 宣判聲明，都權與Terraform「秘密控制Mirror，並利用自動交易機器人操縱合成資產價格」。他還「讓 Terraform 誇大關鍵用戶數據，以欺騙投資人關於 Mirror 採用與去中心化程度的程度。」
Mirror 是 Terraform 更廣泛詐騙計畫的一部分。當UST和LUNA於2022年5月倒閉時，投資人損失超過400億美元。都權於2023年3月在蒙特內哥羅持偽造護照旅行時被捕，並於2025年12月11日 被判處15年有期徒刑 。
Robinhood 股票代幣：另一種方法
Robinhood 目前在歐洲已提供 超過 2,000 種美國股票代幣。該公司將其描述為「跟隨[股價]的代幣化合約」以及「不授予標的證券權利的衍生性商品合約」——完全符合美國證券交易委員會（SEC）的合成代幣化證券類別，就像Mirror一樣。
但差異相當大。Robinhood 作為受監管的金融機構運作，遵守 MiFID II 規範，並透明揭露其產品的衍生性。該公司表示，基礎資產由美國持牌機構持有。投資人起步金額可從最低1歐元起，符合資格時可領取股息。
相較之下，Mirror 偽裝成「去中心化社群專案」以規避監管，而道權則暗中控制著它。其抵押品是演算法穩定幣UST，最終崩潰。
Tenev 的願景：從 GameStop 到代幣化
Robinhood 執行長 Vlad Tenev 於 1 月 28 日 發表聲明 ——正好是 GameStop 交易暫停、導致公司陷入危機五年後。他指出 T+2 結算系統是根本原因，主張啟用代幣化的即時結算是解決方案。
「T+1 還是太長了，尤其是考慮到它實際上是指星期五的 T+3，或長週末的 T+4，」Tenev 寫道。基於區塊鏈的代幣化將消除結算風險，讓客戶能隨時自由交易。
Tenev 宣布計畫在未來幾個月內實現 24/7 交易與 DeFi 存取。投資人可以自我保管股票代幣，並用於借貸和質押。若實現此計畫，Robinhood 的結構將從合成轉向監護。它能解決當前風險：若公司破產，將面臨的全部資本損失。
推動監管清晰度
Tenev讚揚現任SEC領導層支持代幣化實驗，並敦促通過正在 國會審議中的CLARITY法案。他寫道：「立法將確保後續委員會無法放棄或逆轉本SEC所取得的進展。」
SEC聲明代表員工意見，但無法律約束力，但鏡像協議的先例顯示監管缺口可能產生的差異。權都哲透過聲稱「去中心化」使他免於證券法，建立了他的詐騙帝國——而SEC的新框架明確否認這一說法。
