1月29日，白銀期貨價格飆升至117美元，延續歷史性反彈，過去一年漲幅達275%。嚴重的物資供應短缺推動了這波激增。倉儲庫存目前僅佔未流通期貨持倉的14%。
庫存耗盡、過大商業空頭部位以及異常的逆向合約滾動，顯示一場教科書式的空頭擠壓正在實時展開。
倉庫庫存壓力下
根據1月27日最新的 芝加哥商品交易所倉儲庫存報告 ，COMEX核准存貨庫的銀總量降至4.117億盎司。更關鍵的是，登記庫存——唯一可立即交割的金屬——降至1.077億盎司。
登記庫存單日減少了470萬盎司。金屬要麼從金庫中提取，要麼轉為合格狀態。合格的白銀無法用於期貨交割。
目前未平倉合約總數為152,020份（相當於7.6億盎司），註冊庫存僅佔未清票據的14.2%。這意味著即使只有一部分期貨持有者要求實體交割，交易所也可能面臨嚴重的營運壓力。
商業空頭部位超過可交割供給
商品 期貨交易委員會（CFTC）於1月20日調查的《交易者承諾報告》數據揭示了空頭壓力的程度。
商業交易者——主要是銀行和交易商——持有90,112份空頭合約，而43,723份多頭合約。其淨空頭倉總數為46,389份合約，約合2.31億盎司。
這個淨空頭部位超過可交割的1.08億盎司註冊白銀的兩倍以上。若多頭積極作為實物結算，空頭賣家將被迫在日益緊張的市場中尋找金屬，可能加速價格上漲。
反向與反滾轉信號應力
自十月初以來， 白銀市場 一直處於逆向狀態——即現貨價格高於期貨價格。此價格結構顯示即時實體需求已超過供給，這種情況在正常市場中罕見。
分析師觀察到期貨合約從三月回調至一月，以及從二月回滾到一月。這種不尋常的模式顯示多頭持有者不願等待較晚的交貨日期。
僅一月，就已簽出9,608份合約，代表4,800萬盎司的實物交割，約佔目前登記庫存的近45%。
太陽能產業感受到壓力
供給緊縮因持續不斷的工業需求而加劇。銀現佔 太陽能板總生產成本的創紀錄29%，高於去年的14%及2023年的3.4%。
這波漲幅使銀成為光伏製造中成本最高的單一成分，超越鋁、玻璃和矽。包括天合太陽能和晶科太陽能在內的主要中國製造商已警告投資人，預計2025年和2026年將出現淨虧損。
作為回應，隆基綠能宣布將於2026年第二季開始銅基太陽能電池的量產。然而，產業分析師指出，這類替代行動通常需要數年才能擴大規模，短期內需求動態仍明顯偏向實體白銀。
黃金相對來說仍保持穩定
相較之下，黃金則沒有類似的壓力跡象。 COMEX黃金倉庫庫存 總計3,590萬盎司，其中1,880萬盎司已登記。與未 平倉合約 528,004份（5,280萬盎司）相比，覆蓋率為35.7%，是白銀的兩倍以上。
黃金期貨仍維持在contango（正常市場結構）中，期貨價格高於現貨價格。每日庫存變動極少。
展望
根據銀業研究所的數據，銀市場的結構性赤字已連續第五年出現，持續消耗地上庫存。隨著租金偏高及全球市場實體溢價擴大，進一步價格上漲的條件依然存在。
然而，交易者應注意，若市場被拉長，若獲利回結加速或交易所介入限倉或提升保證金，也可能遭遇劇烈調整。
