美国证券交易委员会（SEC）最新发布的指导意见称，只要以太坊（$ETH）质押产生的代币仅作为收据使用，这类“质押凭证”本身不被认定为证券。
SEC 公司财务部于周五正式发布了该项指导。值得注意的是，三年前，SEC 曾因涉及质押业务向某加密货币交易所处以 3,000 万美元罚款。
SEC 团队如何认定以太坊质押凭证
质押（staking）指用户锁定加密资产，助力区块链网络安全与运行，并获取奖励。去中心化流动性质押服务会向用户发放一种可交易的“质押凭证”代币，证明已被锁定的资产。
证券需遵循注册和信息披露等规定。自 1946 年美国最高法院确定的“豪威测试”（Howey test）标准以来，判定证券时会考察购买者是否期待依靠他人努力获利。
根据常见问题解答，若底层资产为数字商品，质押凭证可视为“数字工具”。在 SEC 与美国商品期货交易委员会（CFTC）于 3 月 17 日发布的解读中，$ETH 等 16 种加密资产被正式列为数字商品。目前，以太坊报价约为 2,685 美元。
质押业务缘何从 SEC 打击对象转向获得认可
2023 年 2 月，Kraken 因被 SEC 指控其美国质押服务涉嫌证券违规，最终支付 3,000 万美元和解并关闭美国地区质押业务。据 SEC 公告，Kraken 曾向用户宣传质押年化最高可达 21%。
“不论是通过质押即服务（staking-as-a-service）、借贷还是其他形式，任何加密中介机构，在以投资合约形式获取投资者代币时，都需全面披露信息并采取必要的合规保护措施，符合美国证券法规定。”彼时 SEC 主席 Gary Gensler 曾对此发出警示。
四个月后，美国证券交易委员会（SEC）起诉了 Coinbase，指控其质押服务属于未经注册的证券发行。然而，该机构已于 2025 年 2 月撤销相关案件。
2025 年 5 月和 8 月，SEC 工作人员声明指出，协议层质押与流动性质押并不构成证券发行。
唯一条件：代币需保持“收据”属性
关键在于工作人员如何界定“收据”这一概念。相关质押代币不得改变所质押 $ETH 所享有的原始权益，或附加额外奖励。
服务提供方同样不得将用户质押的资产进行出借、质押或再利用。此外，质押凭证代币也不能设定或保证具体收益，这也是其与 Kraken 有所不同之处——Kraken 曾对外宣传固定收益率。
在 SEC 内部，并非所有人都认同这一处理方式。专员 Caroline Crenshaw 表示，2025 年 8 月发布的流动性质押声明，依赖了一些未必适用于真实项目的假设。她发表声明，标题为“流动质押需要当心”。
同一份常见问题解答（FAQ）还提及项目方回购，指的是项目方用自身资金回购其代币。在已经落地运营的网络中，宣布回购计划不被视为某种“承诺”，因此不会使代币被认定为证券。但对于尚未上线的网络，如果以回购承诺为名宣传预期收益，仍有可能触及证券认定标准。
需要注意，这些 FAQ 官方声明本身并无法律效力。随着旨在重新划分 SEC、CFTC 监管边界的 Clarity Act（明晰加密监管法案）本月在参议院遭到否决，上述背景尤显重要。
今年 3 月，BeInCrypto 曾报道，分析人士判断监管层已经兑现了该法案承诺的绝大部分内容。与此同时，分析还指出政策指引的短板——与成文法律不同，监管指引可被后续新一届政府随时废除。
