儘管比特幣國債公司Strategy（MSTR）仍保有納斯達克100指數的地位，但對其商業模式可持續性的擔憂日益增加，最新分析指出2028年將是決定公司存亡的關鍵一年。
該公司目前持有足夠大的比特幣持股，足以影響更廣泛的市場。牠們的藏品遠超過一般鯨魚的規模。
Tiger Research：「2028年才是真正的考驗」
區塊鏈研究公司 Tiger Research 在 分析 Strategy 財務結構時，將 2028 年視為關鍵風險點。
報告強調了 Strategy 資本募集策略的關鍵轉變。直到2023年，公司依賴現金儲備和小型可轉換票據，持股維持在10萬BTC的低位區間。自2024年起，Strategy透過結合優先股權、ATM計畫及大型可轉換債券，大幅提升槓桿。這形成了一個反饋循環，比特幣價格上漲促使更多購買機會。
問題在於：這些可轉換債券的買權在2028年集中，造成約64億美元的贖回壓力。投資者可以要求提前還款，公司也無法拒絕。
沒有現金流，沒有安全網
Tiger Research 指出一個根本性弱點：策略幾乎將所有籌集資金用於 購買比特幣 ，而非產生現金流的生產性資產。
報告指出：「如果資金投入生產性資產，公司將有自然的還款來源。」「相反地，過度集中於比特幣累積，導致可贖回的現金非常有限。」
若2028年再融資選項被封鎖，Strategy必須以90,000美元售出約71,000 BTC。這相當於每日交易量的20-30%，可能引發整個市場的下跌螺旋。
破產門檻上升
截至2025年，Strategy的破產門檻為23,000美元，需價格下跌73%。然而，隨著債務增長超過比特幣累積，這個水準已從2023年的12,000美元穩步上升至2024年的18,000美元。
Tiger Research 警告：「策略的結構性風險在正常情況下看似低，但到了 2028 年會變得極度集中。」「如果再融資失敗，可能會有足以影響整個比特幣市場的賣壓。」
報告指出，新興的數位資產財庫公司面臨更大風險，缺乏Strategy在2022年經濟衰退中建立的多層次安全機制。
納斯達克100在質疑聲浪中保留
同時，Strategy 在 上週末公布的納斯達克 100 指數例行再平衡中，避免了被移除。然而，全球指數提供商 MSCI 預計將於一月審視 Strategy 的納入，部分市場觀察者認為其買入持有比特幣模式更接近投資基金而非科技公司。
Strategy 於 2020 年開創了企業比特幣金庫模式，催生了全球市場數十家模仿者。然而，隨著比特幣波動性重創股價——Strategy 三個月內下跌47%，關於這項槓桿押注是否能承受其即將到來的債務債務的疑問也日益加深。
