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喝杯咖啡，坐下來，思考比特幣每日價格波動之外的事。如果故事不是關於市場時機，而是公司結構如何隨著時間悄悄累積價值呢？這正是 Strive 資訊長 Jeff Walton 對 MicroStrategy（MSTR）的論點，這支股票表面上與加密貨幣交易，但他說，在底層運作如機器，穩步增加每股比特幣的曝險。
今日加密新聞：Strive CIO Jeff Walton 談為何以 2.5 mNAV 買入 MSTR 仍勝於現貨比特幣
Strive 風險長兼子公司 True North 創辦人兼執行長 Jeff Walton 表示，大多數投資人根本 誤解了 MicroStrategy （MSTR）。
回顧他2021年的購買，Walton主張該股票不應被視為槓桿比特幣代理。投資人應將MSTR視為一個資本市場引擎，旨在隨時間增加比特幣每股曝險。
Walton 透露他於 2021 年 6 月開始以約 2.5 倍 mNAV 買入 MSTR，認為該股已下跌 50%。
「我當時完全沒想到，這股股票會從我的成本基礎上再跌80%，」他 寫道，當時MSTR從2021年2月的高點崩盤近90%。
到2022年底，該公司交易量約為1.3倍mNAV，持有129,999比特幣，而其名義債務一度超過資產價值。儘管「紙面上表現很糟」，沃爾頓說基礎數學從未崩潰。
「公司擁有真正的硬資金，債務契約並不嚴重，且從結構性來看，加密貨幣未來的一切都是看漲的，」他說，並提及減半週期、ETF、選舉和利率變動。
到了2023年中，沃爾頓表示他「全押」，堅信資本結構而非價格行為才是真正的論點。
他認為，正是這種信念，使長期持有者能夠度過加密股票史上最嚴峻的回撤之一。
時間與結構如何改變微策略的風險方程式
快轉到 2025 年底，Walton 指出 MicroStrategy 目前持有 672,497 個比特幣。值得注意的是，這比第二大上市公司的規模超過12倍。
更重要的是，他說，他原始股票的風險特性已經發生根本性變化。
Walton 寫道：「每股 1 倍的淨資產價值（NAV）價格比我在 2021 年 6 月購買的 2.5 百萬元淨值（mNAV）股票高出 160%，」並補充說，該 NAV 下限的上升已高於他原本的成本基礎。
在他看來，資本市場活動穩步降低了普通股的風險，同時放大了每股比特幣的曝險。
從此，Walton 主張即使公司不再收購任何 BTC，他 2021 年的股票結構性表現仍可能超越比特幣。
他說：「我在2021年購買的每一股股票中，比特幣曝險的比例都遠高於買入時，」他強調，過度的比特幣曝險是透過稀釋、優先股和長期債務累積的，而非僅靠價格上漲。
這種說法獲得市場評論員支持，他們認為投資人買的是系統，而非槓桿。
「比特幣是持有人資產。一位分析師 評論道， MicroStrategy 是一個利用公開市場激勵措施來獲取比特幣的作業系統。
在沃爾頓看來，波動性本身成為一種輸入，實際上成為積累的燃料，而非威脅論點。
但這是結構性優勢還是依賴週期的交易？
Strive 執行長 Matt Cole 也呼應 Walton 的看法，最近表示 MSTR 在五年內表現優於比特幣和黃金。根據 Cole 的說法，即使換值為 75,000 美元 BTC 或 1x mNAV，這也可能持續成立。
然而，並非所有人都同意未來結構性優勢是必然的。相反的說法 則認為 ，雖然五年大跑超越表現直到2025年中仍真實存在，但MSTR在下半期回撤期間實質落後於比特幣。此外，近幾週其交易 價格接近或低於 1x mNAV 。
此外，Barchart 指出 MicroStrategy 是 2025 年表現最差的納斯達克 100 股票，較高點下跌約 65%，背景是更廣泛的加密貨幣寒冬。
像 Peter Schiff 這樣的批評者 完全否定了該策略，認為 Strategy 的平均比特幣成本意味著年報酬有限。
另有人警告，持續低於1倍mNAV的條件理論上可能促使比特幣銷售， 執行長Phong Le承認 此情境在數學上合理，儘管管理層強調可能性不大。
儘管如此，機構關注的跡象依然存在。根據業界評論，美國大型銀行正探索與 Strategy 的合作，Michael Saylor 將銀行採用而非價格，視為 2026 年比特幣的定義敘事。
MSTR的結構能否證明是週期性的？沃爾頓主張，真正的工作是時間與資本結構，而非時機。
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加密股票盤前概覽
| 公司 | 截至12月29日 | 盤前概述 |
| 戰略（MSTR） | $155.39 | $155.99（+0.39%） |
| Coinbase（COIN） | 233.77美元 | $234.39（+0.27%） |
| 銀河數位控股（GLXY） | 23.16美元 | $23.47（+1.345） |
| MARA 控股（MARA） | 9.49美元 | $9.50（+0.12%） |
| 防暴平台（RIOT） | 13.21美元 | $13.30（+0.76%） |
| 核心科學（CORZ） | $15.08 | $15.09（+0.066%） |
