贝莱德未看好比特币 Arthur Hayes 分析原因

自去年推出以来，机构对现货比特币 ETF 的资金流入一直是市场的一大亮点。随着比特币在 2025 年达到新高，ETF 资产激增，许多人认为华尔街大玩家终于“看涨比特币”。

但亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes）表示，情况并非如此简单。

这位 BitMEX 联合创始人在周一发送的一封电子邮件中指出，大部分发生在贝莱德（BlackRock）IBIT 内的机构活动，仍是资产最大的比特币 ETF，与长期持有信念无关。他声称，这些大玩家主要在进行一种简单的套利交易。

比特币多头情绪减弱

海耶斯指出，ETF 的最大持有者是对冲基金和银行交易部门，其中包括高盛（Goldman Sachs）等公司，并声称他们主要进行所谓的基差交易。

交易方式如下：

• 基金购买 IBIT ETF 份额
• 同时做空芝加哥商品交易所比特币期货
• 捕捉 ETF 和期货之间的收益差（基差）
• 将 ETF 份额用作期货空头的抵押品

根据海耶斯的说法：

“他们并没有真正看涨比特币。他们只是为了获取高于联邦基金利率几个点的小利而在我们的领域中运作。”

2025 年这一现象愈发普遍，因为美国利率下降，美联储今年已经三次降息，降低了传统市场的收益率，使套利机会更具吸引力。

ETF 资金流入可能具误导性原因分析

当基差足够大时，对冲基金便蜂拥而入，造成大额机构流入的假象。
而当基差收窄时，正如 2025 年曾多次出现的情况，这些机构会解除交易，从而导致 ETF 的大额流出。

海耶斯表示，这一动态造成了一种危险的错觉，其表现如下：

比特币 ETF 资金流入激增 机构买入信号 比特币 ETF 资金外流激增 机构抛售

散户投资者往往会误解这些资金流动，从而可能加剧市场波动性。

2025 年变化概览

今年早些时候，即便美元流动性因即将上任的特朗普政府和美国国债发行激增而收紧，比特币仍持续上涨。ETF 资金流入以及数字资产信托购买有效抵消了流动性紧缩的影响。

不过，Hayes 认为这种阶段可能已结束。

• 今秋，多家数字资产信托（DATs）交易价格已低于净资产值（NAV）。
• 由于期货价差缩小，ETF 基差交易的吸引力减弱。
• 对冲基金减少持仓，引发 ETF 市场持续多周的资金流出。

随着这些人为需求驱动因素消退，Hayes 表示，比特币最终必须重新面对宏观环境的影响。

比特币短期压力下或下跌 – Hayes 观点

据 Hayes 所述：

“比特币必须下跌，以反映出短期对美元流动性收缩或增长速度不及政客承诺的担忧。”

换句话说：
ETF资金流在流动性不足时将比特币推高。
现在这些流动消失了，而流动性仍然重要。他对 2025 年末的观点明确直白：

• 大多数 ETF 资金流入是套利交易，而非长期的机构信仰。
• 贝莱德（BlackRock）最大的“持有者”并非长期看好比特币，而是看好基差。
• 这些交易的平仓现在正影响比特币的价格。

对于散户投资者来说，借鉴的方法很简单：
ETF 资金流更多反映的是期货曲线，而非机构信仰。