9 月是一个繁忙的月份，接连举办了 RWA 峰会、KBW 和 Token2049。一个明确的观点是：证券代币化将持续存在，问题的焦点已从“是什么”和“为什么”转向“如何”和“何时”。
以下是五个要点及其对明年的信号。
DeFi 实用性被低估 因基础设施低调运行市场仍未完全理解当代币化资产真正在链上运作时会发生什么。目前的实际好处在于为链上投资者提供访问和可编程性：24/7 结算窗口、链上新证券的访问、清晰的数据以及更快的对账。
去中心化金融（DeFi）正在为 RWA 解决连接问题。不同的设计正在涌现，以连接机构资产与链上流动性：
- Horizon 在蓝筹市场中采取许可资产、无许可访问的路径。
- Pendle 通过收益/期权原语支持许可或无许可结构。
- Centrifuge 使用专业基金份额的包装代币（deRWA）提供选择性。
在底层，像 ERC-4626 和 ERC-7540 这样的标准支撑着这些流程。在我们的案例中，4626 处理实时金库会计，7540 处理排队的认购和赎回，使得工具像软件一样运作，同时满足机构要求。这些标准使 RWA 具有可组合性，从而在协议之间实现流动性和风险管理。
一旦 RWA 具有可组合性，它们就不再是一个“类别”，而成为链上资本市场的一个特征。
加密即金融科技成行业标配在最近的 RWA 聚会上，转变是相同的：区块链正在逐渐退居幕后。支付轨道、稳定币、新型银行和卡片正在推动消费者分发，而链条在幕后运作。用户关注的是结果，而不是机制。如果有人在应用中获得标普 500 的敞口，他们关心的是指数，而不是通过代币化交付的方式。如果一张卡片提供 8% 的奖励来源于 DeFi 借贷，他们关心的是奖励，而不是支付轨道。
代币化不再是创新的练习，而是发行、分发以及围绕它们的财务和风险工作流程的操作堆栈。
我们进入这个周期时，SPXA 已经上线。标普 500 敞口通过可编程轨道与标普道琼斯指数基准和 Janus Henderson 作为次级投资经理。这使得讨论变得具体：团队询问我们如何创造流动性，如何运行认购和赎回，以及如何进行报告，而不是争论“代币”。
随着代币化从试点转向核心金融，获胜的产品将是融入应用和工作流程的金融科技构建模块。
机构管理者已过“是否”阶段 关注速度犹豫阶段已经结束。大型管理者正在制定部署时间表，并为托管、转移控制、分发和报告分配负责人。任务非常实际：绘制任务图，定义操作模型，并接入现有系统。
在市场方面，Aave Horizon提供了一个有用的参考点。合格用户可以通过代币化的国库和 AAA 级信用借入链上流动性，因此真实世界资产（RWA）不仅仅作为价值存储，而是作为抵押品。这种模式通过明确的流动性路径控制访问，加速了机构的推广。
为了确保新产品按计划推进，创始人也需要基础设施。这就是RWA Bento的目的：来自 Onigiri Capital 的 50 万美元和10 万美元的 Centrifuge 基础设施积分，以便团队可以从原型转向分发，而无需重建核心架构。
资金自由流动时的市场分裂未来将有许多链和许多稳定币。如果价值在它们之间流动时没有明显摩擦，这就是可接受的。两件事很重要：链与链之间的转移要感觉瞬时，以及稳定币之间的原子化、低成本交换。
实现细节在后台进行。标准化的铸造和销毁、可靠的消息传递和链抽象让管理者可以从一个中心操作并分发到各个分支。投资者在他们已经使用的网络上进行认购和赎回，而路由和燃气处理则在后台进行。
主要的 RWA 工具在本地线上携带自己的访问控制和转移钩子。当需要更广泛的分发时，像 deRWA 这样的包装器提供了进入 DeFi 的独立路径，遵循包装器级别的规则，而不是主要工具规则的 1:1 继承。
如果做好这一点，用户就不必选择链。流动性感觉像一个池子，发行和二级活动可以在不为终端用户增加新工具的情况下扩展。
投资者开始将协议视为企业重心正在从炒作和叙事转向基本面。投资者希望看到收入、单位经济学、盈利路径和由可信的领导团队和严谨的投资者关系支持的可持续增长。
对于国库和指数产品，重点在于费用、期限管理和操作严谨性。对于信用产品，则是损失缓冲、收款和风险敞口限制。对于平台，则是经常性费用、服务水平、可审计的报告和随资产流动的治理。
叙事仍然对方向有影响，但持久的价值依赖于现金流、控制和执行。
接下来关注什么指数产品成为标准抵押品。SPXA 展示了如何将熟悉的市场敞口与可编程的基础设施结合。预计指数基金代币将与国库和信用一起，成为链上借贷和对冲的基础抵押品。
deRWA 扩大分销。 将机构资产包装为 deRWA 后，可以将其放入用户常用的去中心化交易所、钱包和借贷市场。这减少了开发者和交易者的整合摩擦。
链抽象化成为基本要求。 发行方将期望获得中心辐射式控制、链抽象化以及开箱即用的可审计跨链消息传递。多链争论应在后台进行，而非董事会。
开发者获得资本和基础设施。 结合资金和基础设施的项目缩短了上市时间。RWA Bento 是一个模板：创始人可以专注于承保、发起、分销和风险，而无需重建核心基础设施。
RWA 正从试点阶段走向生产阶段。其技术栈是开放的、模块化的，旨在满足机构需求。下一步不仅仅依赖于执行，还需要跨链互操作标准、定期可审计的披露、强大的托管和事件响应，以及无需暴露基础设施的用户分发。再加上明确的政策框架和更深的二级流动性，代币化将成为普通的金融基础设施。由此，市场将实现复合增长。
