自去年 10 月以来，美国债务利息支出已高达 1.17 万亿美元，而国家国防开支仅为 8,040 亿美元。如今，华盛顿偿还旧债的利息开销已超过了军费预算。
这种反超并非首次出现。2024 年，利息支出首次超过国防开支。真正的变化在于两者差距扩大的速度。
美国财政利息支出已超五角大楼军费
美国财政部最新月度账目详细揭示这一变化。自去年 10 月以来，公共债务利息累计达到 1.17 万亿美元，而国防开支则为 8,040 亿美元。
如果采用更为严格的衡量方式——即扣除政府向自身信托基金支付的费用，纯粹计算净利息，该数据依然高达 9,310 亿美元。
当前，仅有社会保障和医疗保险两项支出高于政府利息支出。
历史数据凸显了这一差距。据美国国会预算办公室披露，2024 财年，政府净利息支出全年首次超过国防，全年高出 1,230 亿美元。今年，仅用 10 个月，这一差距已扩大至 1,270 亿美元。
债务规模本身是主要压力来源。截至 8 月 10 日，美国总债务已达 39.89 万亿美元，距离 40 万亿美元关口仅剩 1,080 亿美元。
仅 7 月份，华盛顿就创下 4,320 亿美元的财政赤字。因此，债务离 40 万亿美元大关的剩余空间，仅相当于一个糟糕月份的 1/4。
一年内，美国债务增加 2.89 万亿美元，平均每天约增加 79 亿美元。美国国会联合经济委员会预计，40 万亿美元大关将于 8 月 31 日左右被突破。
为何美国债券投资者开始要求更高回报？
7 月的财政数据令人警惕：财政收入 3,340 亿美元，支出却高达 7,660 亿美元。
与去年同期相比，可以看出更明显的趋势。7 月支出同比增长近 22%，而收入则下滑约 1%。月度赤字同比激增 48%。
关税一度在平衡财政上发挥作用。过去 10 个月，关税收入为 2,690 亿美元。但 7 月关税退款导致净关税收入转为负值，减弱了这一“收入引擎”的作用。
“7 月份，联邦政府入账 334 亿美元，支出却达 766 亿美元，单月赤字高达 432 亿美元。千万不要在家尝试这种操作。”——Creative Planning 首席市场策略师 Charlie Bilello 如是评论。
时间点也起到了作用。由于 8 月 1 日恰逢周末，约 990 亿美元的 8 月福利支出被提前发放。若将这一因素调整后，赤字更接近 3,330 亿美元。
即便如此，本财年表现依旧逊于去年。截至 10 个月时，财政赤字已达 1.80 万亿美元，去年全年为 1.78 万亿美元。
国债买家以推高价格作出回应。本周三，财政部发行了 420 亿美元的 10 年期国债。申购量达到发行量的 2.53 倍。
因此，这并非一次失败的发售。投资者依然青睐美国国债，只是他们希望获得更高的回报持有它。
官方收益率曲线显示了市场对高回报的要求。本周三，10 年期美债收于 4.68%，30 年期则收于 5.24%。
30 年期的这一数据具有历史意义。该收益率已突破 2023 年的高点 5.04% 及 2025 年高点 4.97%；上一次达到如此水平，还是在 2007 年。
经济学家将这一额外成本称为“期限溢价”——也就是债权人为更长持有期所要的额外补偿。当前期限溢价正在持续攀升。
不确定性正推动溢价上行。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）大幅减少了前瞻性指引，这曾是美联储针对利率走向的政策信号。失去指引后，交易员不得不计入更多风险溢价。
沃什很熟悉当前市场阶段。他曾于 2006 年至 2011 年在美联储理事会任职，历经金融危机，并于 2026 年 5 月出任主席。目前长期收益率已回升至其首次成为理事时的水平。
美联储内部同样意见分歧。7 月 29 日，美联储将利率维持在 3.50% – 3.75%。贝丝·哈马克（Beth Hammack）、尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）和洛丽·洛根（Lorie Logan）均倾向于加息 25 个基点。
会议声明提到：“通胀水平依然高于委员会 2% 的目标水平。”值得注意的是，美联储 7 月按兵不动反而推升了长期收益率，并未起到令市场平静的作用。这一趋势也正在全球蔓延，全球债券收益率升至 2008 年以来新高。
高收益率对比特币意味着什么？
当前，安全的国债收益大幅提升，这改变了投资者对其他高风险资产的吸引力评估。
10 年期美债收益率达 4.68%，几乎零违约风险。美联储联邦基金利率区间为 3.50% – 3.75%。在这种环境下，投资者缺乏追逐高波动性资产的动力。
比特币（$BTC）目前已显现相关影响。截至周四，$BTC 报价约 63,502 美元，24 小时内下跌 0.2%。与 2025 年 10 月的历史高点相比，跌幅约为 49%。
这一表现令主流观点显得尴尬。比特币常被视为对冲借贷风险的工具，然而目前并未发挥这一作用。
黄金则明显受益。美国 CPI 公布后黄金价格上涨，而比特币却未出现上行，尽管两者处于同样的财政环境下。
通胀数据仅带来部分缓解。今年 7 月物价同比上涨 3.4%，核心通胀降至 2.5%，但能源价格仍较去年同期高出 14.7%。
目前，比特币交易者更关注市场流动性紧张及美联储政策前景不明，而非长期债务风险。9 月美联储会议将成为下一重要观察点。“40 万亿美元”是否改变市场定价，仍有待后续验证。
