2025 年，美国 ETF 市场迎来历史性“帽子戏法”，创下资金净流入（1.4 万亿美元）、新基金推出（超过 1,100 只）和成交量（57.9 万亿美元）三项纪录。这也是自 2021 年以来，首次三项指标同时刷新历史高点。
标普 500 指数连续三年实现两位数涨幅，为本轮 ETF 市场繁荣提供了强劲动能。但华尔街开始思考：未来市场将走向何方？
历史经验也带来了警示。2021 年实现“三冠王”后，次年标普 500 指数因美联储激进加息大跌 19%。当时推动 ETF 流入的科技板块强势反转，2022 年资金流入和新产品数量均出现放缓。
如今，市场走势与当年颇为相似。2021 年，科技股热潮推高了 ETF 需求。到了 2025 年，人工智能成为主导，但市场对其回报的质疑声逐渐增多。自去年 10 月以来，标普 500 指数基本横盘震荡，华尔街也在评估科技巨头 AI 投入的实际回报。
彭博情报高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 警告称：“由于今年对于 ETF 来说几乎是完美之年，投资者反而需要保持警惕。”他指出，2026 年市场或将在波动性加剧或杠杆型 ETF 爆雷中迎来“现实检验”——此前 GraniteShares 旗下 3 倍做空 AMD ETP 曾单日暴跌 88.9%，并于去年 10 月被清算，已经演示了高风险场景。
在整体 ETF 市场热潮下，加密货币基金内部也出现了明显分化。
贝莱德（BlackRock）旗下 $IBIT 吸引 254 亿美元净流入，尽管全年回报率为 -9.6%，是前十热门 ETF 中唯一录得负收益的产品。Balchunas 称这充分体现了“美股老钱玩家坚定持有（HODL）的心态”。不过，在比特币自 10 月高点回撤 30% 后，IBIT 连续五周遭遇资金净流出，累计流出 27 亿美元。以太坊 ETF 也出现连续七个交易日资金净流出，累计金额达 6.85 亿美元。
反观新上市的山寨币 ETF，则呈现出另一番景象。美国现货 $XRP ETF 于 11 月 13 日上市后，连续 28 个交易日录得资金净流入，这一表现创下所有加密 ETF 首发纪录，累计流入达 11.4 亿美元，期间无一日资金流出。不过，单日流入金额大多仅有 1,000 万至 5,000 万美元，远不及比特币 ETF 上市初期单日轻松斩获 5 亿美元的盛景。
Solana ETF 累计吸引 7.5 亿美元资金，尽管 $SOL 价格期间大跌 53%。但与 $XRP 不同，Solana ETF 在去年 11 月下旬至 12 月初已有数日遭遇资金流出。
| BTC | ETH | XRP | SOL | |
| 年初至今资金流入 | $254 亿 | $103 亿 | $11.4 亿 | $7.5 亿 |
| 12 月 1-24 日 | -$6.29 亿 | -$5.12 亿 | +$4.7 亿 | +$1.32 亿 |
| 亮点 | 连续 5 周净流出 | 近 7 日净流出 | 连涨 28 日 | 虽跌 53%，仍吸引资金流入 |
12 月份，这一轮资金轮动格局进一步明确。截止 12 月 24 日，$BTC ETF 净流出 6.29 亿美元，$ETH 净流出 5.12 亿美元；与此同时，$XRP 净流入 4.7 亿美元，$SOL 净流入 1.32 亿美元。
支持“结构性变革”观点的人士认为，监管明朗是主因——$XRP 与 SEC 的诉讼于 8 月以 1.25 亿美元和解，监管最终认定其不属于证券。此外，市场对“实用性叙事”越来越关注：$XRP 的跨境支付与 $SOL 去中心化金融生态，为加密行业赋予了超越“数字黄金”的实际应用场景。
不过，部分观察者提醒，$XRP 和 $SOL 持续吸引资金流入，反映的可能是新 ETF 上市常见的“蜜月效应”。虽然 ETF 资金流创新高，但$XRP 较 7 月高点仍低 50%，$SOL 自 10 月回落 53%。这种背离，一方面有年末获利回吐的因素，另一方面也有大户逐步分散筹码，对冲机构买盘的现象。
目前，仍有数十只加密 ETF 正待 SEC 审核，预计到 2026 年还会有更多主流山寨币 ETF 上市。
ETF 市场被称为“完美一年”，但机构投资者风险偏好的转变值得关注。从近期 ETF 的资金轮换可以看出，越来越多机构正从 $BTC 和 $ETH，转向具备监管合规与实际应用价值的资产。未来市场格局是否持续这一趋势，将成为行业走向的重要风向标。
