亚利桑那州立大学最新研究显示，在过去近百年间，几乎所有美股公司未能为投资者带来持久财富。该研究跟踪了 29,754 家企业，从 1926 年直至 2025 年。
在这些公司中，仅有 1,082 家（约占 3.7%）贡献了美股市场全部的净收益。其余绝大多数股票的整体表现，平均仅与持有美国国债收益券相当。国库券属于短期国债，是最稳健的现金配置工具之一。
多数美股收益不及美国国债收益券
这份题为《美国股市百年回顾》的论文，依托于芝加哥大学 CRSP 数据库，覆盖自 1926 年以来在纽约证券交易所、美洲证券交易所及纳斯达克上市的全部股票。
作者、金融学教授 Hendrik Bessembinder，基于 2018 年同题研究进行了更新。早在那项开创性工作中，他就首次揭示了极少数股票驱动整体市场表现的局面。
百年数据表明，近 60% 的美股个股回报率甚至低于美国国债收益券。仅约 41% 的公司股价最终跑赢了国债收益券。
整体数据往往具有误导性。统计中位数公司的生涯回报为亏损 6.9%，而均值则高达 30,000%，主要受极少数巨头拉高。
这种不均衡的格局至今依旧存在，市场收益越来越集中于少量公司。分析师将此现象称为市场宽度缩窄。
财富由少数巨头公司创造
自 1926 年以来，仅有五家公司累计创造了超过五分之一的全部美股市场财富。Apple 市值为 5.02 万亿美元，占总财富的 5.5%，高居首位。Nvidia 紧随其后，市值达 4.58 万亿美元。
Microsoft、Alphabet 和 Amazon 分列前五。这些公司均属于美股七巨头，即当前主导市场的 Big Tech 集团。七巨头共计贡献了过去百年 24.2% 的总财富，也引发了 2026 年“大科技泡沫”风险的警告。
从时间维度来看，这一集中趋势极为迅猛。Nvidia 直到 1999 年才实现上市，但如今与 Apple 联手，占据了全部市场财富的约 10%。这种格局也解释了为何半导体板块表现超越 Big Tech 与加密行业。
“市场总有人说标普 500 指数的上涨主要依靠为数不多的 AI 龙头股，仿佛这有什么新鲜。实际上，从来如此。美股长期以来都是由极少数强者主导。唯一的变化在于，如今赢家的数量变得更少了。”分析师 Bull Theory 如是评论。
即便是市值最小的Nvidia 供应链概念股，也已全面加入这轮上涨行情。
市场集中度加速提升
市场集中度正以前所未有的速度收紧。根据 2018 年的一项研究，以 2016 年的数据来看，仅有 89 家企业贡献了美股市场一半的净财富。
而九年后的今天，这一数字已缩减至 46 家公司。与此同时，市场创造的总财富从 43 万亿美元飙升至 91 万亿美元。赢家减少了，但“蛋糕”却翻倍增长。
这九年几乎与美国科技巨头和 AI 热潮的崛起高度重叠。也因此，当前市场少数头部企业一旦出现大规模抛售，对整体市场影响更为显著。
Bessembinder 的研究结论已持续三十年不变：市场的整体表现始终由极少数公司主导，因此他建议投资者优先配置宽基指数基金，而不是尝试单独挑选个股。
值得注意的是，该项研究报告仍处于工作论文阶段，尚未经过同行评审。
