加密分析师 Alex Krüger 表示，大多数代币注定失败，根本原因在于落后的监管环境，迫使项目方发行缺乏可执行权利的资产。
他发表上述言论正值加密市场迎来新一轮代币“死亡潮”。自 2021 年以来，已有超 1 340 万个代币宣告“死亡”。
根据 CoinGecko研究数据，截至 2025 年底，GeckoTerminal 上已挂牌的所有加密货币中，53.2% 已遭淘汰。2025 年崩溃的代币数量高达 1 160 万枚，占自 2021 年以来所有“死亡”代币的 86.3%，堪称史无前例的加速崩溃期。
挂牌虚拟币项目数从 2021 年的约 42.8 万枚激增至 2025 年的 2 020 万枚。随之而来的是代币失败潮：2021 年死亡币仅 2 584 个，2022 年增至 21.3 万个，2023 年为 24.5 万个，2024 年更达到 138 万个。但 2025 年的大幅崩盘将以往年份的纪录远远甩在身后。
部分细分赛道的失败率甚至更高，如音乐类和视频类代币的失败率接近 75%。Krüger 指出，落后的监管制度和代币架构正在加剧市场危机。
“绝大多数历史上发行的代币，从设计之初就一文不值，其原因正是过时的监管体系。”他在社交平台 发文写道。
在一篇详尽的帖子中，Krüger 进一步分析称，美国证监会（SEC）采用豪威测试（Howey Test）以及以执法为主导的监管方式，已将加密项目逼入死角。需要说明的是，美国监管机构使用豪威测试来判定一项交易是否属于“投资合约”，进而被划分为联邦证券法监管的证券。
一项交易若满足下列所有条件，即被认定为证券：
- 存在资金投资，
- 归属于共同企业，
- 投资者有获利预期，
- 收益取决于他人的努力。
如全部条件符合，则适用于美国证券法。为了避免被定性为证券，许多团队有意系统性地剔除了代币的所有权利。Krüger 认为，这直接导致了加密资产更多成为投机工具，而非真正的所有权凭证。
这种设计选择引发了深远影响。当代币持有者没有任何合约权益时，他们同样失去了法律寻求救济的可能。同时，项目创始人也无需对为其项目融资的人员承担可执行的信托义务。
实际上，这直接导致了责任的真空。许多团队可以完全掌控庞大的资金库，甚至随时放弃项目，而无需承担法律或财务风险。
“在任何其他市场，一个项目若毫无权益、财务高度不透明，绝对募不到一分钱。而在加密行业，这却一度是唯一的合规发行方式。其结果，就是经历了长达十年的‘软跑路’型代币设计。”他补充道。
在风投支持的功能型代币让市场失望之后，散户投资者开始转向迷因币，后者透明地“无任何功能”，这一趋势正如 Krüger 所指出，进一步强化了市场投机和极端行为。
“而这反而让乱象进一步加剧：迷因币投机性更高，透明度更低，加速了以零和博弈和掠夺性玩家间交易为主的市场生态。”他表示。
Krüger 认为，解决之道在于，推动新一代代币发行，建立更为健全和严格的监管框架。
