2025 年，随着特朗普（Donald Trump）推行的支持加密货币政策，一波公司在其资产负债表上持有加密货币。这些公司中有许多是通过并购或在美国股票市场上市的大型传统企业，开始大举押注加密货币。
然而，“DATs”即数字资产库藏似乎正在失去动力，许多企业的股价正在暴跌。
Access 使用指南像比特币的 MicroStrategy、以太坊的 Bitmine 和 Solana 的 Forward Industries 这样的知名 DAT 公司在过去一个月中股价大幅下跌。
投资者似乎在抛售这些上市公司股票，而不久前它们还是市场的宠儿。DATs 在 2025 年确实迎来了自己的辉煌时刻。但这一时刻会不会已经过去？
Tellurian Capital 的管理合伙人 Jean-Marc Bonnefous 指出，DAT 热潮的兴起可能是因为它们为投资者提供了一种无需麻烦地处理钱包、交易所或多链的加密货币投资途径。
“DAT 企业作为上市公司，为美国机构投资者提供了一种便捷、合规、即用型的加密资产投资方式，而无需对其现有的投资授权和运营流程做出重大调整。”Bonnefous 向 BeInCrypto 透露。
这一切最初由 MicroStrategy（纳斯达克代码：MSTR）在 2020 年引发，当时其 CEO Michael Saylor 在疫情期间的货币扩张中，决定将公司的一部分资金转化为比特币（$BTC）。
截至本文撰写时，MicroStrategy 持有 649,870 枚比特币，平均每枚比特币的成本为 74,430 美元。
然而，由于加密货币市场和传统资产市场均处于低迷状态，一些机构投资者现在可能对 DAT 的购买悔不当初。
不过，MicroStrategy 可能会比其在加密库藏领域经验较少的竞争对手表现得好。
NAV 与 mNAV 估值分析“MicroStrategy 拥有数十年的收入、深厚的资本市场关系，并且迅速行动，建立了庞大的比特币头寸，为其提供了信誉和便宜的融资条件。”以太坊累积器 FG Nexus（纳斯达克代码：FGNX）的 CEO Maja Vujinovic 表示，“而新兴的 DATs 则不具备这种优势。”
投资者在关注较新的数字资产信托（DATs）时，需要审视净资产价值（NAV）和市值对净资产价值比率（mNAV），作为关键的评估工具。
“NAV 是一个简单的“今天加密货币的价值是多少？”的数字，”Vujinovic向BeInCrypto表示。“mNAV 是市场愿意为公司的战略、信誉和执行力支付的额外溢价。”
有趣的是，DAT 狂热的高峰期可能在 2025 年 10 月 10 日达到顶点，当时一场大规模清算浪潮抹去了 190 亿美元的加密市场价值。
很多投资者可能没有理解加密市场中发生的巨大杠杆效应。
由于这个市场在全球范围内基本上不受监管，交易者可以进行 100 倍的杠杆投注，这可能导致大规模自动去杠杆化，如 10 月 10 日的情况。
自那以来，根据数据整合商 Artemis 的数据，NAV 已从 10 月的高点接近 1,200 亿美元下降到不足 800 亿美元。
另外，也有人认为，投资者是了解加密领域中存在大量杠杆的，但贪婪才是导致这波涨跌的根本原因。
DAT 代币多元化发展“DATs 被视为对底层资产生态系统的杠杆投注，允许投资者潜在地复合收益，”来自比特币 Layer-2 解决方案 Ark Labs 的 Alex Bergeron 说。“显然，这种杠杆在价格下跌时也会造成放大的价格冲击。”
大多数 DATs 除了持有加密货币外，还需要开展更多业务来创造营收。因为如果公司的估值仅基于 NAV，它们将以折价进行交易。
运营公司还需要面对各种费用，如运营开支和高管薪资。
因此，DATs（去中心化自治组织）必须在使用加密货币方面变得更具创意，以提高自身的市场净资产值（mNAV）。
mNAV 是一种前瞻性的市值指标，它不仅基于资产负债表上的加密货币价值，还基于投资者对业务的估值。
DATs 可能需要采取诸如用加密货币发行债务等措施，这正是MicroStrategy 的行动方案。自 2020 年推出以来，该公司已累积了 550 亿美元的储备。
这或许就是正略能够长远生存下去的原因：作为 DATs 世界中的一个元老，它是比特币的 OG 持有者之一。
“凭借正略的多元化策略，他们领先于许多其他 DATs，”Amboss 公司 CEO Jesse Shrader 表示。Amboss 是比特币闪电网络数据提供商及 DATs 的股东。“然而，追随者可能能够将精力更加集中于结果丰厚的领域，或在风险较低的收益机会等新兴领域建立自己的开创性策略。”
新兴的 DATs 需要找到从其加密货币储备中获得收入的方法，以提高前瞻性的 mNAV 估值。
例如，DATs 需要出借加密货币、使用衍生品、进行质押以获得收益，或寻找以折扣价获取更多数字资产的方法。经验丰富的公开市场团队可能会长远地为某些机会主义的 DATs 找到解决方案。
风险规避趋势持续发力与 5 月和 6 月时的火热时期相比，加密市场的状况并不理想，那时的 DAT 热潮开始达到高峰。
事实上，随着比特币在 90,000 美元左右交易，其价格已回到 5 月份这一切开始时的水平。
市场中似乎存在一种“避险”环境的担忧。这是一种现象，即投资者开始撤出市场资产，卖出易于出售的资产，并转向现金。
加密货币及其对应的 DATs，似乎正成为这种避险环境的受害者。
“上市股票易于买卖，因此这些新的边际买家将为已经相当动荡的‘风险开’—‘风险关’市场波动增添新的不稳定因素，”Tellurian Capital 的 Bonnefous 说。
当然，某些 DATs 将会存活下来。
然而，这可能会经历一段痛苦时期。随着投资者逐渐识别出哪些公司能够通过健全的商业实践，保持远高于净资产价值（NAV）的水平，市场上可能会出现一些合并或其他整合活动。
“下一代的赢家将是那些构建真实业务的去中心化自治组织（DAT），例如质押收入、智能对冲、代币化及有纪律的资金管理，”FG Nexus 的 Vujinovic补充道。
