Grayscale 将其 Zcash 信托基金转换为 ETF 的决定，点燃了隐私币生态系统中最具争议的辩论之一。
对于 Zcash 的支持者和去中心化的纯粹主义者而言，这一举措不仅仅是推出新投资产品那么简单。他们认为，这意味着一个以隐私为中心的加密货币可能被它本应规避的机构接管。
隐私币纳入 ETF？引发争议这项于 2025 年 11 月 26 日提交的申请，旨在将一个持有超过 394,000 个 ZEC、价值约 1.97 亿美元的信托基金转变为一个完全受监管的交易所交易基金（ETF）。
X 平台（Twitter）用户 Eric Van Tassel 表示，ZEC ETF 本质上与 Zcash 的初衷不符。
“我希望 ZEC 永远不要发行 ETF，一旦发生这种情况，这个资产将不再去中心化，”
Eric 在此表示，称 ETF 是“特洛伊木马”。
Eric 的批评并非针对 ETF 作为金融工具的性质，而是针对它们所创造的控制结构。与加密货币交易所的现货交易不同，ETF 将影响力集中在那些做出交易、做市和托管决策的华尔街公司手中。
对于隐私币而言，这种集中化具有生存危机。
“ETF 实际上意味着该资产的价值将受到华尔街高度影响和控制，”Eric 警告。
SEC 的文件显示，Grayscale 的 Zcash 信托已经控制了 ZEC 流通供应量的约 2.4%，这使得其成为隐私币中机构集中度最高的资产之一。将信托转换为 ETF 将进一步扩大其影响力。
加密货币行业已经看到了其弊端。Grayscale 比特币信托基金（GBTC）在 2024 年 1 月转换为 ETF 后，赎回潮引发了强大的卖压。普遍的观点是，类似的赎回浪潮可能会冲击 Zcash。
数据也强化了这种担忧，市场仍然记得 GBTC 资金外流曾多次压低比特币的日子。Eric 认为这些动态绝非偶然。
“最近的抛售是受这些现已经控制众多资产的大型机构的影响……他们的最终目标是要么摧毁加密货币，要么将其作为其数字货币战略的一部分进行完全控制，”他补充说。
与此同时，Grayscale 的 Zcash 信托已经闪现出警告信号。
- 每股净资产（NAV/Share）：42.59 美元
- 市场价格：35.05 美元
- 折价：约 18%
如此大的折价表明股东可能预期价格会受到进一步的压力，或者至少不愿意为可能很快面临 ETF 相关卖压的资产支付全价。
该信托目前管理着 2.05 亿美元，收取 2.5% 的费用比率，发行了 483 万股。高昂的费用和监管的不确定性可能是投资者预期市场动荡的原因。
Zcash 表现优异 原因及前景分析尽管面临监管阻力，$ZEC 近月来显著跑赢了多个主要的山寨币。批评者认为，这正是因为它尚未受到 ETF 的控制，其价格走势更为自然，不易受到机构资金流动的影响。
“目前 $Zcash 没有 ETF，这可能是其价格走强的原因，”Erin 指出。
他甚至推测，比特币的 ETF 驱动结构限制了其上涨空间：
“我认为本周期内比特币的最高目标在 14 万到 15 万美元…… 资金将流向这些 ETF 未控制的资产。”他表示。
决定 $Zcash ETF 命运的将是美国证券交易委员会（SEC），而不是开发 Zcash 的 Electric Coin Company。如果获批，这将成为首个与主要隐私币挂钩的 ETF，可能重新编写类似资产的监管路径。
但影响远不止政策层面。Zcash 是为在监管时代中实现金融隐私而构建的。
现在的问题是，该使命能否抗拒华尔街的影响力，或者如批评者警告的那样，ETF 会将 ZEC 从一个去中心化、注重隐私的工具转变为被紧密管理的机构资产。
或许，这些担忧解释了尽管 Grayscale 表达了兴趣，Zcash 的 $ZEC 代币在过去 24 小时内仅上涨了 0.7%。
