尽管业绩创下 AI 新高，并获美国银行和晨星上调目标价，博通（Broadcom）股价却大跌 16%。
这波大幅回调颇为反常。明明交出了创纪录的业绩、分析师目标价也看多，股价却明显跳水。原因并不在表面的利好新闻，而是隐含于盈利质量与资金流动之下。
博通股价：业绩创纪录，目标价再获上调
博通（NASDAQ: AVGO）再次为多头送上“惊喜”。2024 年第二季度营收达 222 亿美元，同比增长 48%，刷新历史新高。尽管如此，股价却出现了大幅回调。
AI 芯片业务收入达到 108 亿美元，同比激增 143%，订单量突破 300 亿美元，远高于本季度已交付的 108 亿美元。这一庞大订单积压为公司业务需求提供了持续到 2028 年的可见性。
指引数据再度超预期。管理层预计，三季度营收将升至约 294 亿美元，同比增长 84%；2026 财年 AI 业务收入有望达到 560 亿美元，实现约 180% 增长，并重申 2027 年全年营收目标超过 1,000 亿美元。
软件业务同样亮眼。基础设施软件收入 72 亿美元，同比增长 9%；年化经常性收入则增长 17%。
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分析机构纷纷上调目标价。晨星（Morningstar）将目标价由 550 美元调升至 650 美元，美国银行也紧随其后。自 2024 年初以来，博通股价累计上涨 37.86%，自 3 月末以来涨幅接近 70%。
然而，背后的每股盈利数据却揭示了抛售的真正原因。
博通财报深度：表面繁荣下的冷静数字
回顾多季度数据，三项核心财务指标表现却并不一致。收入步步攀升，从 2024 年初的 119.6 亿美元到 193.1 亿美元，再到本季度的 222 亿美元，展现稳健增长。
GAAP 每股收益（EPS）在财报中并不总是“干净”。GAAP 所定义的收益，指的是计入所有费用后的官方每股净利润，这其中也包括像并购等一次性费用，因此该项指标经常波动较大。
近期 EPS 先后录得 0.28 美元、0.44 美元，随后因并购支出在 2024 年某一季度出现 0.40 美元的亏损。之后虽有反弹，但走势并不平稳，分别回升至 1.50 美元，以及最新公布的 1.91 美元。
流通股数则更为低调，能反映出稀释效应。Broadcom 的流通股数量已从 46.3 亿股上升至 47.4 亿股，即便在公司同步回购股票的情况下，稀释现象仍对持有者构成压力。
本季度数据同样显示出利润质量的压力。毛利率——即销售收入扣除生产芯片的直接成本后所剩比例——录得 77.1%，同比下降 230 个基点，折合 2.3 个百分点。
Broadcom 预计下季度毛利率还将进一步下滑至约 74%。主因在于 AI 业务结构变化。定制 AI 芯片的利润率本就低于传统芯片及软件业务。AI 相关收入越快增长，对整体平均毛利率的拖累就越明显。
这就是在创纪录业绩中隐藏的“隐形警告”：推动收入创新高的同一波 AI 需求，也在压低 Broadcom 每新增一美元销售额的盈利水平。营收创新高，利润敞口却变得更加单薄。
如果增长依然迅猛，而营收质量却在滑坡，紧接着的问题就很直接：主导股价的资金，是否已经提前察觉并开始撤离？
主力资金与期权交易者趋于谨慎
主力资金流动早在业绩发布前已经趋于减弱。Chaikin 资金流量指标（CMF，衡量机构买卖压力的参考指标）虽仍保持在 0.11 的正值，但已从 5 月初接近 0.5 的高位大幅下滑。
从 5 月 14 日至 6 月 2 日，股价呈现上升趋势，但 Chaikin 资金流量指标（CMF）却持续下滑。这一“背离”信号，加上卖出量达 5,000 万股，反映出机构资金在本轮反弹中正逐步撤离。
期权市场的动态亦显示出相同倾向。看跌/看涨期权比反映了买入看跌与看涨期权的活跃度，超过 1 通常被视为市场偏空。在公司财报发布前，该比值已升至 1.12。
6 月 3 日财报公布后，该比值仅微降至 1.09；成交量比反而因新一轮看跌期权买入，从 0.51 上升至 0.54。期权交易者持续为下跌风险买单，而非积极追涨，看空情绪未见缓和。
这与资金流情况密切相关。CMF 指标显示，资金正流出该股；而看跌/看涨期权比则表明，期权市场整体偏于防御。
一个数据反映现货资金流向，另一个揭示衍生品市场动态。两者均发出一致信号：当前反弹行情下，市场整体保持谨慎观望。
随着买盘缩减，对冲仓位上升，后续市场走向或将由资金布局数据决定。
决定行情的仓位数据
加密原生交易者也在美股市场加紧防守。在 Hyperliquid 平台，全体“聪明资金”长期账户均持有约 106 万美元空单，多单仓位为零。
鲸鱼资金表现得更为突出：该群体共持有约 400 万美元 AVGO 仓位，其中 263 万美元为空单，136 万美元为多单，整体呈现净空头格局。唯有名人账户持有 2,100 美元的小额多头仓位，规模不足以影响大局。
其中一位鲸鱼的持仓更说明这是 AVGO 个股行情，并非 AI 整体撤退。数据显示，该账户在标普 500 指数上有 169 万美元多头，在 $Nvidia 上持有 142 万美元多单。
然而该钱包仅在 $AVGO 上开设了约 2.5 万美元多单，而且是在股价回落至 409 美元附近才进场。换言之，投资者依然看多美股大盘与 AI 板块，但对 $AVGO 则明显持谨慎态度。
这些是合成加密合约，其走势主要反映市场情绪，并不会实际影响相关标的股票流通。不过，从现货及期权数据来看，这一倾向依然呼应了市场的谨慎态度。
整体来看，各项信号指向同一趋势。$AVGO 公布业绩创新高，但主导价格走势的交易员在财报后普遍转为偏空或选择观望。即便是在其他 AI 板块中依然持有多头头寸的钱包，也表现出类似谨慎态度。
这轮回调并非因基本面恶化。更多的是热门交易拥挤，指引虽维持强劲，但没有突破市场此前的最高预期。对于投资者而言，目前需要关注的是仓位结构，暂无需过度恐慌。
