Alphabet（GOOGL）在7月15日觸及370美元後，上週大幅拋售，就在可能決定其在AI競賽中地位的財報公布前幾天。Google 股價下跌是跟隨著 Gemini 3.5 Pro——Alphabet 最強大的 AI 模型——延遲推出的報導。
這也凸顯了更大的轉變，因為 Alphabet 剛打破了大約 20 年來資助 AI 建設的慣例，而這正是他們必須在週三捍衛的。
為什麼 Google 股票剛剛下跌
Alphabet（GOOGL）在延遲報告後，於7月16日至17日期間下跌超過9%，當時成交量大幅增加。這個成交量很重要，因為它顯示大型持有者，而不僅僅是一般散戶，正在減少曝險。
時機真的很難受。Alphabet 將於 7 月 22 日收盤後公布第二季業績，而 Alphabet 的雙子座挫折 提升了這些數字的標準。
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然而，這波拋售其實可以追溯到一個更大的數字。投資人對 Google 今年計劃投入的 1900 億美元 AI 感到緊張，也不確定這是否能帶來回報。
那場1900億美元的賭注，它無法再自我籌資
這個預算是故事的核心。Alphabet 2026 年的資本支出指引 介於 1800 億美元至 1900 億美元之間，約為去年 910 億美元的兩倍，且 2027 年的預算甚至更高。
多年來，首次，提款機無法自行支付帳單。第一季自由現金流約減半，儘管資本支出較去年同期翻倍以上。
所以 Alphabet 做了一件大約 20 年來一直避免的事。
它發起了800億美元的股權募集，這是約二十年來的首次重大股票出售，扭 轉了多年來的回購潮，華 倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋也增加了100億美元。
這種逆轉正是華爾街現在嚴格審查每一筆支出的原因。
折舊才是真正的考驗
這裡有少有讀者看到的部分。晶片和資料中心會在五到六年內資本化並折舊，因此今天的支出會逐漸上升，慢慢侵蝕利潤，遠超過現金流失。
可以把它想像成買一台送貨貨車。現金一次性全部出帳，但費用會分成每年的小份，隨著車子磨損而分段計算。
這就改變了關鍵問題。現在不再是 Google 花了多少錢，而是 AI 營收是否成長得快於消費所造成的折舊。
Google Cloud 就是這個答案最先出現的地方。上季成長63%，達到200億美元，創下歷史紀錄，部分預告預計這次將接近220億美元。
若此速度持續，營收可能終於超越折舊，儘管人工智慧 營收泡沫的擔憂 仍籠罩著該產業。
TPU是關鍵因素
Alphabet 自己的晶片可能會改變這個數字。其 Tensor Processing Units（TPU）是專為與 Nvidia 競爭而打造的客製化 AI 晶片，讓它能避免支付 Nvidia 高額利潤，並吸引外部客戶。
該公司曾以數十億美元擔保支持TPU項目，並與黑石達成50億美元合資。Citadel Securities表示，他們在TPU上執行部分工作負載的成本約降低30%，且速度可達四倍。
然而，仍有疑慮存在。一家雲端供應商Nebius在七月初表示，約99%的需求仍指向Nvidia，並主張TPU在Google自身軌道之外的興趣薄弱。
華爾街週三的預期
儘管價格下跌，分析師仍堅定看漲。市場共識評級為強力買入，平均目標約在438美元左右。
此外，目前沒有銷售收視率紀錄，而 Wedbush 最近開播的報導最高為 671 美元。
大錢同意。巴菲特親自發起了伯克郡的股份，至今仍稱AI消費競賽是真正的金錢，這在巴 菲特支持Alphabet時也有體現。
除了伯克郡之外，13F申報文件顯示由Ken Fisher和Ray Dalio經營的基金在上季增持了股份，儘管部分競爭對手有所削減。
數字決定了賭注。分析師預期本季營收約1169億美元，每股盈餘約290美元，兩者皆較去年同期成長超過20%。
若能超越這些數據，尤其是在雲端，將顯示支出正轉化為成長。若未達標或再次提高資本支出門檻，疑慮會更加深厚。
因此，週三將揭露 Google 1900 億美元的押注究竟是有遠見還是魯莽。
