Grayscale Research 最新研究点名五款去中心化金融板块（DeFi）代币，认为在当前加密市场回归“营收与现金流为王”的背景下，这些项目展现真实价值。
该资产管理机构在 6 月 16 日发布的研究报告中，重点关注了 Hyperliquid（$HYPE）、Aave（$AAVE）、Uniswap（$UNI）、Sky（$SKY）以及 Maple（$MAPLE）。Grayscale 指出，这些代币从基本面来看，相对价值突出。
Grayscale 为何看好 DeFi 赛道？
自 1 月以来，加密市场整体回调。Grayscale 在其 最新报告中强调，当前投资者越来越倾向于用金融资产估值模型来衡量代币价值，而非单纯按照商品逻辑。
Grayscale 将加密资产分为不同类型。比特币（$BTC）更像是商品属性，而那些具备持续营收的协议，则更接近具有现金流的企业。
自 2023 年以来，DeFi 协议累计已为真实用户带来近 250 亿美元的费用收入。该领域的用户和交易活跃度持续增长，推动了去中心化交易所（DEX）、借贷、质押以及衍生品等不同赛道的链上手续费不断上升。
目前，DeFi 赛道的借贷领域整体估值倍数也已回落。Grayscale 认为，这反映了 DeFi 商业模式趋于成熟，现阶段正处于具有吸引力的价值洼地。
营收模式决定代币价值
协议端产生的营收并非全部归属于持币人。Grayscale 指出，代币价值最终取决于燃烧（burn）、回购、返利、质押等机制，实际到达持有者手中的比例因项目而异。
在上述标准下，Uniswap 和 Hyperliquid 尤为突出。报告指出，这两大头部协议通过 高透明度的收益分配机制，几乎将所有收益回馈给持币者。
Hyperliquid 采用手续费直接回购并销毁 $HYPE 的机制，有效提升了代币的稀缺性。今年，该项目凭借这一模型，已跻身 市值前十。
Aave 则是目前 DeFi 板块体量最大的借贷协议之一。此前，Grayscale 曾在 $AAVE 跌至 75 美元附近时，认为其估值被显著低估。
五大 DeFi 项目表现对比
$HYPE 当前价格约为 72 美元，现已跻身加密市值前十，并在过去一年内遥遥领先同类项目。
$UNI 报价约为 3.30 美元，日内涨幅达 9%，其表现与手续费分配机制紧密相关，惠及持有者。
$SKY 目前价格约为 0.06 美元。Grayscale 表示，该项目依托链上超额抵押的稳定币，不断提升产品与市场之间的契合度。
$MAPLE 则凭借机构级借贷补齐榜单版图，Grayscale 称该产品实现了优异的风险调整后收益。
“……加密资产正经历从叙事驱动到基本面驱动的再定价。具备真实收入、资本分配规范、Token 经济透明的协议表现突出。Grayscale 特别指出 $HYPE、$AAVE、$UNI、$SKY 和 $MAPLE 在这一逻辑下显示出相对强劲的价值。”——引自 Grayscale 官方声明。
当前市场的主线趋向于从故事叙事向项目基本面重估切换。
Grayscale 指出，能够将真实收入有效转化为 Token 价值的协议，正逐步脱颖而出。
