日本政府正推动国家养老金等机构增持本土资产。与此同时，日本央行（BOJ）正在加息、缩减国债持有。日本政策出现分歧，财政刺激与货币紧缩同台出现。
本周，日本财务大臣片山皋月表示，日本希望政府养老金投资基金（GPIF）以及其他公共基金提升国内投资比例。此举旨在稳定日本国债及日元汇率，以应对日本央行逐步退出宽松政策带来的冲击。
日本政策分化，是有意为之
政府养老金投资基金（GPIF）管理着约 1.8 万亿美元资金，是全球最大的养老金管理机构。当前，其资产中近一半为海外股票和债券。因此，哪怕仅有小幅资金回流本土，也会对全球市场带来冲击。此前，日本议员已多次呼吁，要求养老金等资金加码国内投资。
这一信号出现之际，日本正处于高通胀周期。官方数据显示，6 月份生产者价格指数同比上涨 7.1%，高于 5 月的 6.6%。涨价主要源于原油、电力及塑料等成本攀升。通常，通胀上升会推升国债收益率。但在养老金调整政策消息公布后，10 年期国债收益率却下跌 10 个基点，至 2.775%。
与此同时，日本央行已将政策利率上调至 1.0%，创 1995 年以来新高，并进一步减少国债购入规模。
而在货币紧缩的同时，日本政府却走向相反方向。首相高市早苗计划推动减税，并发放由新发债务支持的现金补贴。类似情形曾在今年 1 月出现，由于财政宽松、资金压力加剧，日本 40 年期国债收益率一度突破 4%，创造历史新高，引发大规模债券抛售。
分析师 Bull Theory 评论道：“日本目前一方面收紧货币，缩小资产负债表，另一方面又扩大财政支出，这在历史上从未发生过。”
历史警示结局走向
其他国家曾尝试将财政扩张与货币紧缩同步进行。但大多数案例都未能平稳收场。
2022 年 9 月，英国在英格兰银行持续加息期间，推出 450 亿英镑的迷你预算案，引发市场剧烈波动。30 年期国债收益率在短短几日内暴涨约 120 个基点，杠杆型养老金基金被迫抛售资产以应对追加保证金。
英格兰银行不得不紧急出手干预，提供市场安全阀。时任首相特拉斯（Liz Truss）执政仅 49 天即宣布辞职。
土耳其则展现了相对缓慢的演变过程。总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）在高通胀阶段持续推动降息，甚至更换不听指挥的央行行长。里拉在 2021 年贬值约 44%，此后通胀率高达 85%。
其实这一矛盾由来已久。早在 1951 年，美国财政部与美联储签署协议，使美联储摆脱多年维持低息债务的压力。
二战期间，美国人为地将长期国债收益率压制在 2.5% 附近，大量举债筹资，这正是“财政主导”的典型案例。
加密市场为何需关注
日本对数字资产市场影响深远，尤其通过日元套利交易。投资者通过低息日元举债，再投资全球高收益资产。据估算，相关规模高达数万亿美元。
2024 年 7 月，日本央行加息后，该套利策略迅速崩盘。8 月初，日经 225 指数单日重挫 12.4%，创 1987 年以来最大跌幅。比特币（$BTC）也一度跌破 50,000 美元大关。
这一局面似曾相识。日元空头仓位近期创下 2024 年以来新高。分析人士同样警告称，日本债券市场的紧张局势，可能威胁持续的股票与加密货币牛市。作为发达国家中债务负担最重的经济体，日本的国家债务规模已经超过经济总量的两倍，政策调整空间极为有限。
日本能否在不引发市场动荡的情况下消化不断攀升的债务，关键取决于其养老基金的实际购买力度，以及日本央行（BOJ）收紧政策的持续时间。曾经无视东京动向的全球市场，如今对每一个信号都高度关注。
