Pantera Capital 報告指出，價值 3210 億美元的代幣化市場，其鏈上到期指數平均仍為 2.04（滿分 5 分），其中 77.6% 的 542 個評分資產作為傳統金融基礎設施的數位包裝。
該資產管理人形容該產業仍停留在「報紙網站」階段，將資產置於區塊鏈上並未解鎖可程式化功能。2025 年新代幣化資產發行量增長了 115%，但大多數仍是複製舊有結構，而非實現持續結算或可組合性。
包裝紙主導，發行仍受限制
Pantera 利用其代幣化進展指數（TPI）在 11 個類別中評分了 542 個即時 代幣化資產 ，該指數以五分制評估發行、可轉移性及組合性。
綜合平均為2.04，其中11.1%符合混種資格，僅2.7%達到原住民身份。
發行分數最差，為1.82分（滿分5分）。該公司表示，91.1%的資產仍依賴門檻鑄造及託管人調解退出，只有13款產品實現了自主鑄造即燒功能。
追蹤價值從2024年的2006億美元成長約60%，達到3206億美元。Pantera 表示趨勢是市場「越來越寬廣，而非更深」，新發行的速度比基礎設施深度還快。
穩定幣領先規模，私募信用引領 DeFi
穩定幣佔總追蹤價值2930億美元，佔總追蹤價值的91.6%，平均TPI為2.67。根據Pantera的說法，穩定幣仍是唯一結合真實經濟規模與可衡量鏈上效用的類別。
私募信貸成為非 穩定幣中 DeFi 滲透率最突出的類別，鏈上已有 21.4% 的價值活躍，領先主動管理策略的 19.6%。
透過貝萊德、富蘭克林鄧普頓和富達投資等產品，代幣化美國國債曾突破150億美元，但仍依賴鏈外帳本結構。
不包括穩定幣，前五大平台，包括 Securitize、Maple Finance 和 Ondo Finance，持有約一半的評分資產。
像 Optimism 和 Base 這樣的公營連鎖，平均得分超過 Canton 等授權網路，後者的平均得分為 1.75。只有 12% 的評分資產達到有意義的 DeFi 可組合性門檻。
Pantera Capital 在報告中 表示 ：「產業已成功證明資產可以在鏈上呈現，但尚未證明鏈上呈現會根本改變這些資產的運作方式。」
接下來的發展
Pantera 主張，下一階段將以效用指標來衡量，而非資產管理數據，包括結算速度、轉移成本、交易活動及 DeFi 中積極投入的資本。
發行人若能突破包裝，轉向可組合、鏈上原生工具，將決定該產業在2026年前的信譽。
