美国证券交易委员会（SEC）委员 Hester Peirce 于 7 月 22 日警告称，将加密货币活动上链，并不意味着可以规避证券相关义务。她指出，涉及主动管理的金库与借贷策略，可能会触发注册要求。
Peirce 以“Headstands and Summervaults”为题发表声明，延续了早前关于代币化证券本质仍属证券的观点，并将这一原则拓展到最新一代链上收益工具。
金库产品或面临投资公司监管风险
加密金库允许用户将资产存入智能合约，由其自动分配至质押或借贷等策略。Peirce 指出，金库的管理范围既包括全自动化分配，也囊括由管理者主动选择策略的方式。
她表示，这些产品既有完全依赖程序算法的金库，也有完全取决于管理者自主决策的方案。
这种区分至关重要。当存入用户主要期待依赖金库管理者努力获得收益时，该金库很可能被认定为投资合约。这一标准与 SEC 和 CFTC 今年早些时候< a href="https://cn.beincrypto.com/what-the-sec-cftc-joint-rule-actually-says/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">联合规则中所确立的加密资产分类方式如出一辙。
同时，随着 DeFi 领域主动管理型金库策略持续走俏，一些金库产品在形态上也愈发接近共同基金。主动管理型金库管理者除了基金注册义务外，还可能进一步触发投资顾问责任，需遵守更为复杂的合规要求。
借贷平台恐将面临 SEC 的“证券票据测试”
链上借贷策略为监管带来了另一重挑战。当前，用户通过智能合约将资产借出给借款人，而平台运营方通常负责设定利率、质押率及清算门槛等关键参数。
Peirce 指出，无论底层资产为何，这些决定都可能使借贷行为具备证券票据的特征。她强调，自 1990 年 Reves v. Ernst & Young 案例后，法院就一直依据类似的票据测试判定证券属性。
Peirce 团队在此前也曾就相关监管摩擦提出警示。她早前曾反对提议中的< a href="https://cn.beincrypto.com/hester-peirce-slams-sec-over-crypto-wallet-rules/" target="_blank" rel="noopener">加密钱包券商规定，并在 5 月份对< a href="https://cn.beincrypto.com/peirce-excludes-synthetic-tokenized-stocks/" target="_blank" rel="noopener">合成代币化股票豁免权划定限度。Peirce 补充表示，如能充分合规设计，这类资产配置工具仍有望成为主流的投资组合管理选择。
SEC 呼吁加密行业合规协作
Peirce 对于任何规避监管的尝试，态度明确，毫不留情。
“如果你为了规避联邦证券法对加密资产及相关活动的适用，强行做出各种‘高难度解读’（比如倒立、空翻等体操动作），最终将会遭遇惨痛后果。”Peirce表示。
她呼吁金库运营方和借贷平台主动与监管机构直接沟通。值得注意的是，这一邀约发布在她计划于今年晚些时候离任 SEC之前。Peirce 也提出疑问，现有的监管规则是否限制了创新。她希望 SEC 能够调整监管方式，在不削弱投资者保护的前提下，为创新留出空间。
金库产品设计方是否会接受这一建议，而不是冒险面对监管执法，将影响链上收益类产品直到 2026 年的整体发展格局。监管机构与创新建设者都在寻找合理的平衡点，以推动行业健康发展。
