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喝杯咖啡提提神——因为稳定币或将悄然重塑美国国债市场格局。最新渣打银行报告指出，数字美元发行方对于国库券的需求激增，可能迫使华盛顿重新思考其债务融资方式。
渣打银行最新报告称，稳定币或将在不久后重塑美国国债（Treasury）市场，并可能引发发行结构的深刻变革。
该行预计，截至 2028 年底，稳定币发行方对国库券（T-bill）的新增需求将达到 0.8 万亿美元至 1 万亿美元。
结合美联储的购债动作，短期美国国债的总需求或进一步提升至 2.2 万亿美元。
报告警示，财政部或将以短期国库券需求激增为由，扩大 T-bill 的发行规模，同时缩减长期债券供应。如此一来，美国政府未来三年内甚至存在暂停全部 30 年期国债拍卖的可能性。
“我们认为，美国财政部可能会将这种潜在过剩需求作为增发 T-bill 的依据。”渣打银行最新报告撰稿人 Geoff Kendrick 指出，稳定币发行方正在成为美国短期国债举足轻重的买家。
新兴市场稳定币被视为驱动此次需求高涨的主力军。渣打银行预计，未来对 T-bill 的新增需求有三分之二来自新兴市场，这将构成实际的新增资金流入。相比之下，发达市场的稳定币只是对现有持仓的部分替代。
这一趋势凸显了数字资产在全球资金流动及传统固定收益市场中影响力的不断提升。
这一变化对美国国债收益率曲线可能带来深远影响。约 90 亿美元从长期债券流向 T-bill，初期有机会促使国债收益率曲线趋平。
不过，渣打银行也指出，长期溢价、财政赤字问题以及市场情绪等因素，可能对投资者反应产生持续影响。
该行表示，短期内，美国国债前端收益率曲线将出现牛市趋平，但包括期限溢价与再融资风险等结构性变量，或将在中长期内对收益率走势形成不同影响。
美国财政部长 Scott Bessent或可借此机遇，大幅提升 T-bill 在整体债务结构中的占比。
仅需在未来三年将 T-bill 占比提升 2.5%，就可额外释放约 9,000 亿美元的 T-bill 供应，从而对冲上述新增市场需求。
这一举措有望缓解短端国债的稀缺问题，同时让 10 年期美国国债收益率保持在可控水平。
报告还提到，历史上国库券平均占可流通美债总额的 26.1%，远高于美国财政部借款咨询委员会建议的 15%–20% 区间，显示仍有进一步提升空间。
尽管短期内市场规模增速放缓，稳定币总市值依然有望在 2028 年底前达到 2 万亿美元。近期，受数字资产市场走势疲软和美国 GENIUS 法案引发的监管延迟影响，稳定币市值已停滞在约 3040 亿美元。
不过，渣打银行认为，这些影响因素属于周期性而非结构性。预计稳定币需求叠加美联储持续开展的储备管理操作，以及到期抵押贷款支持证券的替代发行，有望推动美国短期国债市场迎来历史性重塑。
报告总结指出，虽然暂停 30 年期国债拍卖在历史上并非首次——财政部曾于 2002—2006 年间暂停过发行——但当前美国的财政赤字环境与当时已大为不同。
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