富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 对“60/40 投资组合”是否回归持怀疑态度。他的图表显示，在当前美国国债收益率水平下，股票与债券的五年相关性依然高于零。
“60/40 投资组合”即 60% 配置股票、40% 配置债券，理论上依赖于股跌债涨实现对冲。从相关性来看，债股联动性走弱本属利好，但 Timmer 指出，由于收益率走高，两者走势更趋一致。由此，这类投资组合的防御属性恐将减弱。
收益率水平如何影响股债相关性？
Timmer 的图表追踪了过去五年标普 500 指数和长期美债的联动关系。2013 年和 2020 年，国债收益率极低时，相关性一度大幅转负。随着收益率攀升，相关性逐步转正。
截至 11 月 2 日，最新数据显示相关性位于 10% 至 12% 区间。
“股债相关性下降，是否意味着 60/40 投资范式重现？对此我存疑。”
—— 富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 于 X 平台
不过，短期 13 周相关性在 1998 年对冲基金 LTCM 危机时一度大幅下跌转负，在互联网泡沫破裂及 2025 年“关税恐慌”阶段（Timmer 的专属表述）同样如此。但长期五年期相关性始终维持正值。
债券只在经济增长恐慌时期具有对冲功能吗？
近期走势也呼应了上述规律。今年 10 月“AI 板块抛售”期间，美国国债走强。10 年期美债收益率 10 月 22 日收于 5% 以下，这是自 9 月 22 日以来首次跌破该关口。
与此形成对比，Ariel Investments 副董事长 Charlie Bobrinskoy 则认为，10 年期美债收益率约 5% 时正是买入时机，值得布局债券。
但通胀仍是影响核心。Timmer 曾在 2023 年接受 Morningstar 采访时表示，长期通胀压力决定了债券能否有效保护 60/40 组合风险。
Timmer 的替代方案是“60/20/20”投资组合。他在 2025 年 5 月的 富达报告中提及，建议将另类投资、黄金、比特币（$BTC）及现金，占比组合最后的 20%。
