美元兌日圓週一攀升至158.93，為本月最高點。就在10天前，日本近880億日圓的干預使貨幣對從164日圓下跌。
日圓再次成為八月最弱的主要貨幣。這場戰鬥現在可能轉向日本債券市場，該市10年期殖利率接近多年高點。
880億日圓的干預措施已經逐漸消退
日本財務省於7月30日和31日透過日本銀行（BOJ）購買日圓。日本銀行帳戶數據顯示首日成本約為8.45兆日圓，約合530億美元。這也成為有史以來最多的單日日圓購買之一。
隔天的第二輪融資 增加了 約340億美元。兩天合計，東京損失接近880億美元。這還發生在估計有11.7兆日圓的春季活動之上，但該活動的影響力在數週內逐漸消退。
美國隨後加入，這是自1998年以來 首次協調購買日圓 。華盛頓透過紐約聯準會 將歐元兌換成日圓 。據報導，歐洲官員直到事後才得知此事。
這震驚起初奏效。TradingView數據顯示，美元兌日圓在八月初從略低於164跌至約157.3。週一的反彈意味著這對貨幣對已經收回了約四分之一的跌幅。
每次救援的花費也比上一次更高。據報導，這次美方花費了50億至100億美元，而1998年的為8.33億美元。日本在2022年和2024年獨自發動，但這兩次反彈也在數週內消退。
1998年的那集也帶給我們一個教訓。當時日圓直到幾個月後才決定性轉折，當時套息交易結束，東京也開始修復銀行。買日圓換來時間。政策改變完成了剩下的部分。
資本不斷離開日本
高盛認為救援行動無法持續的原因之一。高盛認為，日本投資人在七月持續強勢購買外國債券。簡言之，資金流出日本的速度比官員收回的速度還快。
該銀行主張，日本央行下月升息將比再次救助日圓更有利。然而，策略師馬克·錢德勒觀察到，利率交易員週一降低了九月變動的機率。市場實際上是在挑戰官員採取行動。
週一的數據給了懷疑者更多彈藥。日本六月出現923億元（約5.807億美元） 經常帳赤字 ，為17個月來首次出現。經常帳是國家最廣泛的資金流入流出帳本。
經濟學家原本預期將有約1.51兆日圓（95億美元）的順差。相反地，對外國股東發放較高的股息，使日本的投資收入大幅削減了74%。昂貴的燃料進口也使貿易差額轉為虧損。
整體情況較不嚴峻。日本在2026年上半年仍創下創紀錄的17.43兆日圓（約1097億美元）盈餘，受惠於強勁的晶片出口。然而，六月的失誤正好落在日圓情緒最糟糕的時刻。
安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃里安（Mohamed El-Erian）主張，解決之道在於政策，而非火力。
「自日本與美國大規模聯合外匯干預以來，日圓逐漸走弱，這提醒我們修正貨幣『錯誤定價』的關鍵在於正確調整政策組合。日本拖延越久，這項歷史性干預的目標就越難以捉摸，」他 寫道。
日本債券市場成為真正的考驗
根據TradingView，日本10年期政府公債（JGB）殖利率週一達2.807%。從一月的2%以下回升，目前接近多年高點。
這個成長很重要，因為日本政府債務超過GDP的200%，是主要經濟體中負擔最重的。每次升息都會提高州政府的利息支出。
日本銀行本身也在助長這種上升。至少有三位董事會成員表示，該行可能比原計劃 更快升息 ，七月會議摘要顯示。據報導，上田州長曾暗示可能九月加息，這一立場幫助華盛頓加入救援行動。
目前，央行將政策利率維持在1%。它警告核心通膨可能會超過2%的目標。
較高的收益率對東京來說是雙向的。更快的升息路徑將縮小與美國的利率差距，並助長日圓走勢。同時也會加深日本資產負債表上累積的帳面虧損。
日本四大壽險公司已背負約960億美元 未實現的日本國聯損失。日本也是美國國債持有量最大的外國國家，約有1.14兆美元。一場混亂的收益率飆升可能會迫使太平洋兩岸的銷售。
這種風險解釋了美國為何會支持這次救援行動。據報導，官員擔心日圓走弱將推升日本通膨並推高全球債券殖利率。換句話說，貨幣防禦同時也是債券市場的防火牆。
比特幣夾在中間
加密貨幣在這場遊戲中有利害關係。套息交易借入廉價日圓來投資高收益資產，因此日圓突然走強迫使出場混亂。當聯合救市初到時，比特幣（BTC）已滑落至接近63,000美元。
交易者記得這種情況有多糟。2024年8月，日本央行意外升息，促使全球套內交易逐步清倉。日經指數遭遇自1987年以來最慘的一天，比特幣短暫跌破50,000美元。
現在的架構對加密貨幣來說是雙向的。九月的升息可能再次擠壓套利交易，並抽走風險資產的流動性。日圓若防空失敗，反而可能推高全球殖利率，對風險偏好造成又一打擊。
謹慎已經顯現出來。儘管黃金和白銀在上週出現 了2.7兆美元的金屬反彈，比特幣幾乎沒有波動。尋找對沖的投資人會先選擇金屬。
截至本文撰寫時，BTC 以 64,038 美元 易手 ，持續跌破 65,000 美元關口。這種平靜更像是觀望，而非完全安全。
近期的行事曆提供了許多觸發點。美國通膨數據將於週三公布，若顯示軟率，可能會減輕該貨幣對的壓力。若突破159英尺，將重新引發第二次聯合罷工約160點的討論。
九月現在成為決定性的時刻。確認升息可能終於縮小差距，但這會推高日本國債殖利率及保險損失。再守一把，東京就只能靠後備兵力防守160國。
這880億美元可能只是爭取時間，而非轉捩點。日圓是否能達到底線，以及比特幣是否保持平靜，可能取決於日本願意承受多少債券市場的痛苦。
