美国投资者对比特币（$BTC）的买入力度明显减弱。Coinbase 溢价指数——衡量美区比特币需求的重要指标——自 5 月 6 日以来持续为负，创一年多来的最长低迷周期。
这一信号十分关键，因为它揭示了是谁在退出市场。溢价为负说明美国投资者购买 $BTC 的价格低于全球其他市场，这也为“比特币为何下跌”提供了答案。
Coinbase 溢价指数释放了哪些信号
该指数追踪美国 Coinbase 交易所与海外交易平台之间的比特币价格差。当数据为负时，代表美区 $BTC 需求减弱；而溢价转正，则说明美国买盘主导市场。
Coinbase 溢价指数数据来源：CryptoQuant
当前，Coinbase 溢价指数持续低于零。此次负溢价周期自 5 月 6 日 $BTC 报价约 81,429 美元起开始，至今已持续近 8 周，创下自 2025 年初以来最长连续走弱纪录。
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期间，$BTC 现货价格一路下探，接近 59,500 美元，累计回撤约 27%，跌势仍在持续。
比特币资金正流向何处？
美国市场对 $BTC 的购入意愿下降，与美股的历史级异动形成鲜明对比。美资并未闲置，而是纷纷涌向芯片板块。
数据显示，半导体板块今年以来累计跑赢标普 500 指数约 85 个百分点，刷新同期最大领先幅度，超越 2000 年互联网泡沫时期的纪录。
芯片板块已全面主导市场。目前，半导体行业在标普 500 指数中的权重约为 18%，这一比例已是科技泡沫顶峰的两倍多，并且贡献了 2026 年以来市场近 70% 的涨幅。Micron 股价累计飙升约 300%，SanDisk 更是暴涨逾 760%。
板块轮动在资金流向中表现明显。自 4 月以来，美国黄金和比特币 ETF 共流出约 120 亿美元，而半导体相关 ETF 则净流入约 200 亿美元。
贝莱德（BlackRock）旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT），作为目前规模最大的比特币基金，成为 6 月份 ETF 单月净流出创纪录的代表，刷新了现货 ETF 上线以来最差月度表现。
1 月警示再现
实际上，这并非今年美国市场比特币需求首次消失。这一轮资金大幅撤离的情形，早在年初就已上演。
1 月 15 日左右，比特币的溢价转为负值，当时 $BTC 报价约 95,583 美元。到 2 月 24 日该阶段结束时，$BTC 跌至约 64,100 美元。
这期间，$BTC 跌幅近 33%，耗时六周。当前回调周期更为漫长，市场同样可见 美国需求持续消退的态势。
恐慌前的冷静提醒
关于板块轮动仍有一则需关注的情况。比特币与纳斯达克历来走势高度相关，6 个月期相关系数接近 0.46。一般情况下，二者受相同宏观因素影响，涨跌节奏基本一致。
但今年，比特币与纳斯达克的走势已出现分化，虽然相关性依然存在。截至 2026 年，比特币累计下跌约 33%，而科技板块则在上半年实现超过 20% 的涨幅。
造成这一差距的核心在于“芯片热潮”。芯片板块驱动了 2026 年市场近 70% 的涨幅，本轮科技行情，实则是一场芯片行情。
换句话说，比特币通常所关联的大类资产之所以走强，正是由于美国投资者正将资金大举流入半导体等科技方向。
这也是两者“脱钩”值得关注的原因。原本高度相关的资产出现如此大幅背离，最直接的解释就是资金正在从一个市场转向另一个市场。
后市展望
$BTC 的下一步走向或将取决于美国投资者的态度。如果现货溢价持续为负，且芯片板块资金流入不断，$BTC 进一步回调的压力仍在。
从 1 月至 2 月 期间 33% 的价格下跌来看，比特币仍有深度调整的空间。
但若现货溢价由负转正，将释放出本土投资者需求回暖的首个明确信号。在此之前，1 月下旬以来的下跌行情，仍值得市场持续关注。
