比特币金库公司正展现出典型的泡沫破裂迹象。Strategy 股票（MSTR）已严重跌破 100 美元关键支撑位，一位知名分析师更是直言整个赛道“活脱脱一张教科书式泡沫走势图”。
抛售潮已经蔓延至 MicroStrategy 的优先股，如今甚至威胁到支撑整个行业的融资模式。Strategy 一家持有的比特币数量，已超过排名其后的 19 家上市公司总和，其股价动向直接影响整个板块信心。
两只 Strategy 股票，截然不同的投资逻辑
Strategy Inc.，也就是前身为 MicroStrategy 的这家公司，当前在多个代码下进行交易。其中最值得关注的有两只。
MSTR 是其普通股，被视为比特币（$BTC）的高杠杆代表。由于公司通过借款不断加仓 $BTC，MSTR 股价往往放大了比特币价格的波动，涨跌幅都极为剧烈。该股票没有红利分配，投资风险极高。
STRC，被昵称为“Stretch”，则是永续优先股，设计目标就是稳定在 100 美元面值附近，每月派息，年化收益率约 11%，适合追求稳定收益且不愿承受巨大波动的投资者。
更关键的区别体现在风险时刻。优先股持有人在清算分配时优先于普通股东。简言之，MSTR 是高风险高回报的激进押注，而 STRC 则主打稳健与保守。
从行业视角看，本质上就一家公司主导
表面上看，比特币金库赛道参与者众多，但实际上真正主导者只有一家，其后其余公司差距巨大。
据 BitcoinTreasuries.NET 数据显示，Strategy 持有 847,363 枚 $BTC，是排名第二的 Twenty One Capital（43,514 枚 $BTC）及第三的 Metaplanet（40,177 枚 $BTC）的 20 倍左右。其余前十位公司持仓更是难以望其项背。
这种极端的集中度直接影响市场估值。MSTR 当前市净率（mNAV）仅为 0.70，也就是说其股价甚至低于所持有的 $BTC 账面价值。曾经支撑其溢价交易的模式已经彻底反转，变为折价状态。
因此，其他所有比特币金库类公司的发展高度依赖于 Strategy 本身的表现。当龙头公司市值低于账面比特币价值时，这一投资模式对于其他公司而言也难以为继。
买盘狂热正是“典型泡沫曲线”再现
Capriole Investments 创始人 Charles Edwards 曾对比特币金库公司买入行为进行了跟踪研究，并且指出其走势与经典泡沫周期阶段高度吻合。
他在发布的图表中，将企业持有比特币的数据与比特币价格进行叠加。数据显示，这一买盘最初悄然积累，直到 2025 年年中突然迎来“垂直式”暴涨。随后，该指标急剧下滑，走势与传统泡沫模型中的“回归常态”、恐慌及投降阶段高度吻合。
“比特币资产类公司的表现，堪称经典的泡沫周期走势图。”
比特币的极端行情正是在行情高点出现。今日，$BTC 现价约为 59,454 美元，日内跌幅约 2.7%。投机热潮先一步消退，随后价格也随之回落。
收益引擎正在失速
STRC 曾被视为整个体系的“稳定器”。然而，这一假设如今也面临考验。
此前，该优先股价格长期稳定在 100 美元面值附近，但自 2026 年 6 月开始，价格急剧跳水，跌破面值，最低一度触及 80 美元区间。Edwards 将此轮下跌与 2022 年 Terra LUNA 崩盘做对比，当时“稳定币”在长时间维持锚定后，顷刻失守，引发市场恐慌。
不过，这种对比需要谨慎。STRC 属于有真实资产负债表支撑的优先股，并非 TerraUSD 那样的算法稳定币。两者机制不同，不应过分夸大风险，直接等同于“死亡螺旋”。
然而，这轮跌破面值依然带来现实影响。STRC 失去溢价后，Strategy 在增发优先股的操作空间被极大限制。公司甚至开始小规模出售比特币，以维持优先股分红的资金来源。
MSTR 跌穿 100 美元生死线
普通股的走势则最为直观。月线显示，MSTR 现价已跌至 88 美元附近，月内累计跌幅高达 44%。
下跌一路击穿各大关键支撑。股价曾在 400 美元关口遇阻，跌破 170 美元后，昔日支撑转为强阻。如今，该股又下穿自 2024 年初以来一直守稳的 100 美元重要关口。
此次下跌伴随着成交量的放大，表明空头已经掌控市场主动权。动量指标也印证了市场的疲软走势，且相对强弱指数（RSI）已跌破长期上升支撑线。
如果月线收于 100 美元下方，将创下自 2024 年 2 月以来的最低水平。多头需尽快收复该区域，才有望证明此前的支撑跌破属于“假突破”。
那么，这真的属于泡沫吗？
种种迹象表明，目前更倾向于泡沫特征。此前市场的疯狂追涨已出现反转，收益资产失守锚定基准，旗舰资产的交易价格也低于其所持有的比特币净值。
不过，目前情况尚不至于全面崩溃。该策略实际持有比特币，而非毫无支撑的“空气币”；一旦比特币市场恢复，溢价有望迅速回升。此外，该公司还具备应对下行周期、调整优先股分红的管理工具。
短期内需重点关注的关键价位十分明确：若 MSTR 重返 100 美元上方，以及 STRC 恢复至面值附近，市场恐慌情绪有望缓解。若无法企稳，则说明教科书式的泡沫仍有下探空间。
本分析基于技术图表解读及相关分析师公开评论，仅供参考，不构成投资建议。投资者在做出任何决策前，请充分评估风险并进行独立调研。
