加密交易所 Kraken 的母公司 Payward 上季調整後稅前利潤僅有 2300 萬美元。根據彭博社看到的股東信，這一數字比一年前低了71%。
最簡單的解釋是加密貨幣的低迷。數據卻顯示相反。Payward 的營收成長 17%，達到 5.08 億美元，而其最大競爭對手則逐漸縮小。
Coinbase 縮水，Payward 成長
Coinbase 每季向美國證券交易委員會（SEC）提交完整帳戶。同三個月 的報告 顯示營收為12.2億美元。這比一年前下降了18%。
於是兩個交換的方向是相反的。其中一家損失了近五分之一的營收。另一家則增加了近五分之一。Coinbase 也 錄得 3.59 億美元的淨虧損。大部分原因來自於其持有的加密貨幣價值下跌。
閱讀起來對這個簡單的故事來說有點尷尬。整個產業的交易費用都下降了。Payward 的新業務彌補了這個缺口。市場疲弱無法解釋為何利潤幾乎消失。
26.5億美元購物的帳單
Payward 已經收購公司 18 個月了。2025年3月，該公司支付了15億美元給期貨經紀商NinjaTrader。今年四月，它同意以高達5.5億美元 收購衍生性商品平台Bitnodial 。
三週後，穩定幣支付公司Reap出現，最高可達6億美元。另外三筆交易未公開價格。一月就被支持了。二月的 Token Manager Magna 。七月的 Magic Labs 錢包部門。
公開總額約為26.5億美元。實際數字更高。
這一切都不是意外。聯合執行長Arjun Sethi在第一季發布時表示，當時利潤已降至1800萬美元。
「當其他人退縮時，我們卻全力以赴——因為我們的信念從未動搖，我們相信我們所做的投資將決定未來多年我們的競爭地位，」Sethi 在 Payward 聲明中說。
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Payward 不會顯示給你的內容
Payward 是私人的，所以它會選擇要發佈的內容。信中給出兩個調整後的數字，並停在那裡。調整後的數字不會被審計。Coinbase 的才是。
這 封信 跳過了整合成本。這樣可以省錢。它跳過了Payward創造的收入與其購買收入的分支出。
最後那個空隙才是關鍵。17%的漲幅就是該策略的全部理由。公司外沒有人能測試。
Payward 於 2025 年 11 月秘密申請了美國上市。隨後，公司以200億美元的估值籌集了8億美元。Jane Street 與 DRW Venture Capital 支持該輪融資。三月暫停了該刊登。五月裁 減了150個工作崗位 ，卻持續購買。
那些投資人持有200億美元的資產，卻無法查證。S-1 會顯示所有內容。在它落地之前，他們被要求將71%的跌幅視為投資。
