Michael Saylor 推出了一套全新的 $BTC 财务指标，用于MicroStrategy（MSTR）比特币资产管理。当前，外界质疑该公司持续加杠杆的做法是否会损害普通股东利益。
这些新指标发布时，MSTR 股价正经历大幅回调。扣除债务和优先股义务后，当前股价已低于公司所持 $BTC 的净值。Saylor 将这些工具描述为创新之举，而部分分析人士则认为这更像旧瓶新酒。
Saylor 推出的新指标衡量什么？
MicroStrategy 已向监管机构披露四项关键业绩指标（KPI），分别为：
- 每股比特币持有量
- 比特币收益率
- 比特币涨幅
- 以美元计的比特币收益
自 2026 年 1 月起，公司也将调整以上指标在报告期内的计算方式。
Michael Saylor 最近的新举措进一步拓展了披露范围。他引入了 CEBE BPS（计入优先债权后的每股比特币持有量），以及他提出的“增幅放大”概念，后者反映了公司杠杆操作带来的两组数据间差值。
“并非所有负债都一样。短周期、高成本的负债可能会将放大效应转化为风险和业绩落后；而长期、低成本的负债则可能让放大效应带来普通股的收益提升。如果 $BTC 的年化回报率高于资本成本，那么资本结构稳健的比特币资产公司有望跑赢 $BTC 本身。”MicroStrategy 董事长在社交平台上表示。
值得注意的是，这些新术语暂未出现在官方公开文件中。
自 2020 年 8 月启动购入计划以来，MicroStrategy 至今共持有 845,256 枚 $BTC，创下历史新高，现市值约 540 亿美元。
公司文件显示，平均进场成本约 75,700 美元，总投入超 610 亿美元。当前 $BTC 现货价格徘徊在 64,000 美元附近，因此整体持仓暂处浮亏状态。
今年第一季度，MicroStrategy未实现亏损高达 145 亿美元，导致净亏损 125 亿美元，但 Michael Saylor 仍坚定增持比特币。
批评者质疑策略变化，支持者视为创新尝试
分析师 Nic Pucrin 警告称，MicroStrategy 的比特币市值账面值大约有 84% 已被抵押，且目前任何应对策略只会进一步恶化局面。
通过发行新股，单股对应的比特币持仓被稀释；新增优先股则提升了当前已超 135 亿美元的债务压力；而出售比特币则可能引发市场恐慌。他认为该公司难以全身而退。
“我现在对 MicroStrategy 的处境感到由衷担忧”，Coin Bureau 高管表示。
投资人 Quinn Thompson 也表达了类似担忧。他指出，MSTR 普通股价格目前仅为净资产价值的 0.8 倍，而公司债务和优先股高达 82 亿美元，部分优先股利率甚至高达 11.5%。
他直言，该公司用 0.8 美元一股卖出股票，只为买进 1 美元的资产。前银行家 Pius Sprenger 则直接质疑公司所采用的财务指标含金量。
投资者 Adrian 认为，这些核心运营指标反映的只是资本效率，并不能代表公司真实价值。MicroStrategy 自身在报告中也直言，这些指标并非估值标准，且股东持有股票并不意味着对公司比特币资产拥有直接索取权。
这一声明进一步凸显了MSTR 股东所面临的风险，尤其是自 2022 年以来公司首次出售比特币后。
最终结果或将取决于比特币自身的表现。如果后市大幅上涨，Saylor 杠杆押注比特币的策略将会被验证。
但如果比特币陷入震荡盘整，公司沉重的优先级债务仍旧压力巨大。究竟哪种局面会先出现，尚未有定论。
