美国信贷市场压力持续加剧，美国商业发展公司指数（MVBDC）已跌至多年新低。
分析师警告称，当前美国私募信贷市场的压力正在上升，可能引发更大范围的市场抛售，进而波及股票与加密资产等风险资产。与此同时，有专家提出“数字信贷”概念，并以 MicroStrategy 的永续股票 STRC 作为案例进行分析。
近日，The Kobeissi Letter 在 X（前称 Twitter）发文指出，该指数目前已下探至 424 点，创下自 2022 年熊市底部以来最低水平。过去一年，MVBDC 指数累计下跌 150 点，跌幅达到 25%。
“该指数追踪为美国中小型及困境企业贷款的上市公司，为普通投资者提供进入私募信贷市场的通道。”帖文解释道。
The Kobeissi Letter 补充称，当前信贷市场的下行趋势，正与私募信贷领域的一系列重大事件同步发生。上周，Blue Owl Capital 永久冻结其零售私募信贷基金 Blue Owl Capital Corp II（OBDC II）的投资者赎回。
该公告对金融市场造成较大冲击。消息公布次日，Blue Owl 股价暴跌 10%，并引发私募信贷板块普遍抛售。
该帖进一步指出，尽管公司营收持续增长，Blue Owl 股价过去 13 个月累计下跌近 60%。同时，Ares、Apollo、KKR、Blackstone（贝莱德）与 TPG 等行业头部也自年初以来回撤 15%—40%。
与此同时，人工智能相关风险也正向私募信贷市场蔓延。今年 2 月初，瑞银集团（UBS Group AG）警告称，在“激进”AI 颠覆情景下，私募信贷违约率可能攀升至 13%。
瑞银策略师（包括 Sachin Ganesh）表示，相较于杠杆贷款和高收益债券，私募信贷资产类别面临 AI 风险的脆弱性更高。瑞银估算，整体 1.7 万亿美元私募信贷市场中，约有 35% 曝露于 AI 相关的颠覆风险。
尽管如此，近期事态的发展进一步恶化了市场预期。本周，分析师们上调了最坏情况下的违约预测，指出私人信贷的违约率最高可能升至 15%，较 2 月初的预测上升 2 个百分点。
比特币的价格已紧密跟随美股软件板块走势。这意味着，私人信贷市场的压力，尤其涉及软件领域的贷款风险，有可能蔓延至数字资产市场。
此外，有专家指出，私人信贷行业的压力如果加剧，或将引发包括数字资产在内市场的更大规模下跌。
加密资产（包括比特币）往往在市场流动性充足、投资者风险偏好强烈的环境下表现更好。信贷环境的恶化，将对这种局面构成威胁。随着资本趋向保守、融资成本上升，投资者可能会缩减对高波动资产（包括数字代币）的配置规模。
与此同时，若私人信贷引发机构投资者被动去杠杆，市场波动性还可能被进一步放大。在此情形下，数字资产市场或许不会直接暴露于私人信贷违约，但依然会受流动性收紧、权益资产走弱以及投资者信心下滑等间接影响。
尽管如此，部分分析师依然持乐观态度。比特币教育者、内容创作者 Adam Livingston 认为，比特币和数字信贷完全有可能“颠覆私人信贷市场”。
他将被视为私人信贷代表、在美上市的大型 BDC——FSK，与 MicroStrategy 发行的永续优先股STRC（俗称“Stretch”）进行了对比。
过去一年，FSK 股价累计下跌约 45%，当前远低于其每股公布净值 21.99 美元。Livingston 将其归因于不计息资产攀升、信贷风险加剧以及市场对管理人估值方法的质疑。
相比之下，STRC 目前交易价格紧贴 100 美元面值，并在同期实现了低两位数的总回报，尽管期间 比特币价格曾回调 50%。Livingston 指出，这种差异核心在于产品结构。
私人信贷依赖非频繁定价、流动性受限与投资者信任。相较之下，STRC 实现了持续价格发现、SEC 信息披露、每月股息动态调整（以稳定价格）、以及以 22.5 亿美元现金和超过 71.3 万枚比特币支撑的透明资产负债表。
“数字信贷正在逐步取代传统的私人信贷市场——每一次建立真实的价格、每一次构建可验证的托底机制、每一次实现无摩擦交易，都是推动力量。在未来的十年，能够同时兼顾收益率、透明度与韧性的创新结构，将主导信贷领域。”他评论道。
但值得关注的是，尽管这一观点极具吸引力，私人信贷与数字信贷在底层风险结构上存在根本差异：前者依赖借款方的现金流与经济周期，后者则与比特币价格波动及其资产管理策略紧密相关。
数字信贷或许并不会完全取代私人信贷，但它有望为注重流动性与透明度的投资者，提供一种全新的选择。
