美国证券交易委员会（SEC）近日提议废除《国家市场体系法规》（Regulation NMS）下的第 611 条和 610(e) 条规则，即自 2005 年以来主导美国股市结构的“禁止穿透交易规则”。
Galaxy Digital 公司研究主管 Alex Thorn 表示，这一规则是“去中心化金融（DeFi）领域实现美国股票代币化交易的最大结构性障碍之一”。
SEC 拟废止 611 条规则
第 611 条规则通常被称为“订单保护规则”，是美国证券交易委员会（SEC）《国家市场体系法规》体系中的一部分。
该规则要求交易场所（如证券交易所及券商）必须防止所谓的“穿透交易”——即当其他交易所存在更优价格时，订单却在劣价成交。
Thorn 进一步解释，在实际操作中，美国国家市场体系（NMS）中的所有股票交易都必须遵循全国最佳买卖价（NBBO）。
SEC 此次还提议取消 610(e) 条规则，主要涉及美股市场的“锁定及交叉报价”问题。相关议案在《联邦公报》发布后，将进入 60 天的公众征求意见阶段。
“这一提案旨在简化市场结构，降低参与者成本，同时为市场竞争和创新留出空间，从而推动美股市场持续演变。我期待认真审阅各方意见，确保我们以谨慎、稳健的方式前进，避免重蹈覆辙。”SEC 主席 Paul Atkins 表示。
Galaxy 研究主管 Alex Thorn：SEC 废规或为美股代币化带来重大突破
Thorn 指出，这或许是“美股代币化领域迄今最重要的政策突破之一”。他强调，由于自动化做市商（AMM）的协议机制，这类规则天然无法适用于 AMM 模式。流动性池以区块级时效、按照价格曲线撮合交易，并伴随滑点，与传统股票市场显著不同。
“AMM 无法发送跨市场清扫订单，也无法在保证延迟的前提下获取全市场集合报价数据（SIP）；如果纳斯达克上有更优报价，AMM 也无法临时暂停成交。任何代币化 NMS 股票的 AMM 池理论上都会频繁发生穿透成交，甚至可能被认定为非法交易场所。”他表示，“610(e) 规则同样如此——AMM 的价格会随流动性不断波动，经常出现锁定或交叉 NBBO，被现行规则严格禁止。”
如果不施行第 611 条规则，券商级别的最佳执行义务将受 FINRA 第 5310 条规则约束。该标准以原则为导向，并非逐笔交易进行强制执行。他认为，这种框架能够兼容自动化做市商（AMM），而此前的体系则无法实现这一点。
不过，他也指出，代币化 NMS 股票在交易所及另类交易系统（ATS）注册、清算以及结算方面仍面临诸多悬而未决的问题。Thorn 希望 SEC 即将推出的“创新豁免”政策能够解决上述大部分难题。
Thorn 介绍称，这一流程正印证了 SEC 正在推进其 Project Crypto 行动方案。监管机构首先解决最棘手的市场结构障碍，随后再通过豁免政策推动相关交易场所注册。接下来的征求意见期将显示，市场参与者是否反对拆除这一存在 20 年的美国交易基石性规则。
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