BeInCrypto 智能报告最新发布，依托 RWA.xyz 市场数据与 BeInCrypto 专家委员会反馈，现已追踪全球逾 7,000 个产品及 12 类资产、总计约 600 亿美元等值的现实资产（RWA）上链进展。
- 仅有 62 种资产占据了总市值的 88%。其中排名前五的头部产品——Figure HELOC、Circle USYC、Tether Gold、贝莱德 BUIDL、Justoken JMWH——合计市场占比近半。
- 流动性同样高度集中。在价值超过 10 万美元的 1,289 种资产中，有 910 种、总值高达 329 亿美元的资产，在一周内完全没有链上转账记录。
- 合规与普惠问题突出。报告指出，当前约 97% 的 RWA 市场处于美国散户合规投资范围之外，真正面向美国个人投资者开放的资产规模仅约 17 亿美元。
与此同时，链上股票类资产数量增长迅猛，但报告发现，其中 59% 为合成价格敞口产品，并不赋予用户对应股票的实际所有权。
这些数据直接引发讨论：RWA 上链是否未能带来理想的流动性，抑或当前仍处于早期基础设施搭建阶段？
BeInCrypto 邀请五位行业高管，对报告结论进行回应。
Securitize：第一阶段并非以公开交易为核心
SPiCE 风投联合创始人兼 Securitize 联合创始人 Tal Elyashiv 指出，报告中关于链上股票权益的结论揭示了真实的结构性难题。
“针对报告提出的关于股权上链的观点，我认为只有源头级别的全面上链，才能真正实现权益数字化。若不能对应完整所有权，这类上链方案无论从合规还是实践维度来看，都是存疑甚至错误的。Securitize 正是致力于解决这一核心问题。”
Elyashiv 同样指出，低转账活跃度并不一定意味着项目失败。许多早期的代币化产品是为机构发行、合规和结算而设计，并非面向公开的二级市场交易。
“最早实现代币化的资产大多是基金（风险投资基金、私募基金）。这些案例中的代币化，主要目的是提升机构发行基础设施、合规和结算能力，而非为散户或公众交易服务。例如 BUIDL，就是专门面向机构级传统金融和 DeFi 场景设计的（目前实际应用也是如此）。”
这一观点也呼应了该报告的核心分类。部分资产属于分布型（Distributed），可在公链基础设施上自由流转；另一些则属于代表型（Represented），主要借助区块链记录链下持仓的数字凭据。
在 Elyashiv 看来，代币化资产要进一步拓展分销渠道，首先需要通过这一初始阶段验证其韧性。
“上一阶段要取得成功并展现出韧性，同时具备明确的监管框架，才能迈向公开交易阶段。而现在，我们正步入这一新阶段。”
Raiku：链上活跃度取决于执行可预测性
Raiku 首席执行官兼创始人 Robin Nordnes 指出，转账“沉寂”背后，暴露了更深层次的基础设施短板。
报告显示，超过半数的代币化资产市值每周几乎没有发生链上转账。Nordnes 认为，这并非主要由资产本身质量或监管政策所致。对机构而言，启动链上资金管理前，需要明确交易的可执行性与结算时效。
“资产转账沉寂其实并不令人意外，我也不认为问题本质上来自监管瓶颈或资产质量。我们持续听到机构配置方反馈，只有当他们能够对两个关键问题非常有信心时，才会真正开展链上资金管理：我的交易能否顺利执行？多快能够完成？……如果只是被动持有还勉强可以接受，但若涉及主动交易、抵押品管理或日内调仓等操作，这种不确定性就无法容忍了。”
一旦代币化资产应用于主动交易、抵押品管理或日常基金运作，结算时效不确定等问题，将直接影响市场价差、流动性缓冲以及投资组合管理策略。
“实际上，交易手续费只是问题中较小的一部分，”Nordnes 说道。“更大的成本在于执行时的不确定性。围绕这点，市场参与者需要做出多方面调整：如果无法保证及时成交，你就必须扩大买卖价差；还要留出额外流动性储备，因为可能错失最佳进场时机。此外，一些原本可行的头寸也不得不放弃，因为这类不确定性让交易变得难以建模。”
D3：薄弱环节或成增长新机遇
报告显示，在被调研的 12 个资产类别中，目前仅有美国国债已达到可规模化生产的成熟阶段。
D3 联合创始人兼 CEO Fred Hsu 指出，这一结论不仅仅意味着行业存在短板，更指明了代币化能够最大化释放价值的方向。
“目前，只有美国国债实现了规模化部署，几乎所有其他资产类型仍处于集中或试验阶段。表面看似弱点，实则是价值分布的地图。那些从未成熟起来的品类，往往是传统金融长期难以定价的碎片化、低流动性市场——追踪所有权和实现价值转移的成本过高。资产本身一直真实存在，只是缺乏可触达的桥梁。最终能打通这些市场的基础设施，将决定下一个增长周期的关键方向。”Hsu 在接受 BeInCrypto 采访时表示。
美国国债之所以更容易实现代币化，原因在于其流动性良好、结构成熟，且便于机构评估风险。但对比之下，私募信贷、大宗商品、房地产及代币化股票等更为复杂的资产类别，仍面临法律、运营及分销等多重障碍。
TransFi：稳定币已成为代币化率先落地样板
TransFi 创始人兼 CEO Raj Kamal 指出，解读报告结果时，需将稳定币的表现纳入考量。报告在统计 600 亿美元 RWA 市场规模时，实际上未包含稳定币。
Kamal 强调，稳定币依然是代币化在现实世界大规模解决实际问题的最直观例证。
“在我看来，真正解决现实问题的 RWA 代币化其实是稳定币。其背后对应的真实世界资产，正是美元。通过 $USDC 和 $USDT，数十亿美元稳定币正广泛用于全球汇款、B2B 资金流动、薪酬与自由职业者结算、电商支付、企业资金管理和外汇等多元场景，让各类支付变得更快、更便捷、更透明且成本更低。”
这一观点并未解决代币化证券和基金的流动性缺口，但它表明，只要产品能够针对真实业务流程痛点给出有效方案，代币化同样能够获得落地机会。
Kamal 指出，下一轮大规模采用可能将来自支付和企业场景，例如稳定币在这两个领域已展现出强劲需求。
“有越来越多的大型传统机构正布局稳定币发行，包括西联汇款、PayPal、主流银行等，这些动向已构成有力佐证。而现实是，传统支付市场规模高达数万亿美元，稳定币无疑是支付领域变革的关键力量，目前我们还只是刚刚触及到庞大市场的冰山一角。稳定币为全球支付所带来的深刻变革，正说明 RWA 概念正在落地，应值得我们高度关注和认可。”Kamal 表示。
Brickken：市场正在完善访问层基础设施
Brickken 首席执行官 Edwin Mata 表示，报告中的数据反映了代币化尚处于机构投资者早期采用阶段。
他指出，代币化的第一阶段主要聚焦于建立信任、符合法规以及完善合规基础设施。下一阶段的关键，将在于能否让代币化资产变得更易访问与流转。
“这些数据合乎逻辑，也真实地反映了市场现状——代币化在机构采纳方面尚处于起步阶段，这正符合行业的发展路径。首轮推进本就围绕信任展开：证明技术可行、达成监管要求、搭建合规基础设施。本质上，这些基础工作绝非浪费时间，而是整个行业后续发展的基石。”
Mata 以稳定币为例，强调代币化资产只有在切实解决业务需求时才能获得增长，而不是单纯依靠“上链”而获得价值。
他还强调，最终能够脱颖而出的，将是那些推动代币化资产更便捷发现、实现互操作，并可以直接嵌入实际业务流程的平台。
“随着监管逐步明晰（如美国 Clarity Act 或欧洲的 MiCA 立法），加之相关基础设施日益成熟，代币化市场正沿着这一趋势持续演进。真正的赢家一定是那些提供访问层服务的建设者——无论是发现机制、互操作基础设施，还是能把代币化资产从静态账本升级为动态、可被企业和机构依赖的应用平台。”
核心观点：代币化具备价值，但深度仍有限
报告并未否定代币化的前景，而是指出市场结构仍处于早期阶段。
底层资产已存在，头部机构逐步参与，国债类资产已实现生产级应用。但链上市场仍高度集中、受限，且大部分资产尚未真正流动。
因此，代币化下一阶段的突破路径也愈发明晰。单纯“铸造”更多资产并不能实现规模化，行业更需要在结算、合规、分销、执行以及访问层基础设施等方面深度突破。
第一阶段已经证明，真实价值可以在链上实现映射。下一阶段的关键在于，这些链上资产能否真正发展为活跃的金融市场。
