Tom Lee 旗下的 BitMine 选择购入 540 万枚以太坊（$ETH），而非 Hyperliquid（$HYPE），目前面临成败一线的抉择。自 2025 年 6 月 30 日以来，$ETH 持仓已下跌 21%，同期 $HYPE 实现上涨 68%。
关键在于，Tom Lee 是否真正构建了他计划中的机构级头寸，还是在本轮牛市中错选了资产 —— 而市场早已偏爱永续交易所代币。
目前两种观点仍均有支撑空间，直至 $ETH 迎来强势反弹，或彻底失守关键支撑。
坚定持仓背后的逻辑
BitMine 于 2025 年 6 月 30 日正式启动其以太坊金库策略，通过私募方式募集 2.5 亿美元。
Fundstrat 负责人 Tom Lee 出任董事长。他们的目标并非追逐市场热点代币，而是通过链上账户，持有约等同于 $ETH 供给 5% 的规模，为机构投资者提供以太坊配置的公开标杆。
该策略核心逻辑有三大支柱：
- $ETH 的质押收益，使金库持仓不仅仅是价格赌注，还可获得稳定的被动收入。
目前约 87% 的持仓已质押于BitMine 的 MAVAN 质押平台，年化收益约为 2.76 亿美元。
- 在该资金体量下，流动性至关重要。
BitMine 在不冲击 $ETH 深度订单簿的情况下，已经承受 80 亿美元账面损失。
“Tom Lee 在 $ETH 上亏损 80 亿美元，而 Vitalik 却跑去写科幻小说。”Bankless 联合创始人 David Hoffman 调侃道。
事实上，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 曾表示，他将暂停日常博客写作，转而创作以去中心化治理为主题的科幻小说，通过小说情节来探索和试验治理理念，而不再仅限于学术研究的帖子。
与此同时，HYPE 当前 149 亿美元的市值，无法在无滑点的情况下，承接类似规模的资金流入。
- 第三个核心支柱是机构适配性。
Tom Lee 的牛市逻辑将以太坊视为通证化资产、稳定币以及链上智能代理的结算层。
这一观点认为，$ETH 未来将成为金融基础设施，而非当前周期表现最抢眼的代币。
错失案例分析
事实上，HYPE 截稿时价格为 67.14 美元，过去 12 个月累计上涨 101%，自 BitMine 战略调整以来涨幅达到 68%。
Hyperliquid 将大部分手续费收入用于在二级市场回购 HYPE。自上线以来，HYPE 回购计划已消化超过 11.6 亿美元的手续费。
若以 BitMine 的原始资本投入 HYPE，当前账面利润将高达约 440 亿美元。如果 HYPE 突破 100 美元，这一数字还将进一步增长。
“如果 Tom Lee 当初用 Bitmine 买入的是 $HYPE 而不是 $ETH，如今他的回报已高达 520%，盈利可达 440 亿美元——当 $HYPE 价格涨到 100 美元时，甚至可能超越 Michael Saylor。”Hyperbeat 联合创始人 degennQuant 如是表示。
对 Tom Lee 而言，最大的风险在于时机选择。Hyperliquid 已成为本轮链上叙事的焦点，其代币目前在永续 DEX 市场的份额高达 57.8%。
此外，ICE 首席执行官 Jeff Sprecher 的机构级关注进一步加速了资金流入。
“我们现在谈论的 Hyperliquid，如果你还没听说，它的规模已经超过纳斯达克了，明白吗？但团队只有 11 个人。看上去的确令人惊叹。”Sprecher 在 Bernstein 第 42 届战略决策年会上向投资者 如此评价。
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分歧的根源：技术哲学大辩论
Kyle Samani 于今年 2 月离开 Multicoin Capital，之后公开对 Hyperliquid 发起了结构性质疑。
他指出，Hyperliquid 的验证节点全部部署在同一栋楼内，其众多技术选型适用于中心化场景，却难以适配无许可、去中心化架构。
“Hyperliquid 跟本质上就是没有市场部的币安 2.0，数以千计的技术决策在中心化系统下没问题，但在无许可的去中心化链上根本行不通，因此现在他们已落后很多步。”Multicoin 前联合创始人 Samani 直言不讳。
值得注意的是，Samani 离职 Multicoin 后不久，市场传出该基金曾大举买入 $HYPE 消息。
而 Tom Lee 选择押注以太坊，其背后逻辑正好相反。对于机构来说，以太坊的价值在于其公信力、去中心化验证分布，以及抵御协议层被控制的能力。
相比之下，Hyperliquid 更侧重于极致速度、低手续费和优质交易体验。
HYPE 更适合作为金库资产吗？
答案取决于市场认同的“时间尺度”。如果周期按“数月”计，Hyperliquid 无疑占得先机；但若以资产通证化的长期进程来看，BitMine 持有的以太坊才拥有更大优势。
因此，Tom Lee 的决策可以被视为耐心坚守、也可能是错失本轮行情。坚定信仰与高昂失误代价，往往只在不同周期维度下才得以分辨。
