Twenty One Capital 新任首席执行官在致股东的首次公开信中，直接认同了外界最严厉的批评声音。Rapha Zagury 坦言，公司当前市值甚至比自身持有的比特币还要低，管理层对这一点有着清醒认识。
这一坦率承认的同时，公司也公布了一组令人痛心的财务数据。Zagury 担任 CEO 不足三周，Twenty One Capital 二季度亏损高达 4.135 亿美元。
为什么 Twenty One Capital 市值低于所持比特币总额？
这一现象背后的数学逻辑简单而残酷：Twenty One Capital 持有 43,514 枚 $BTC，按比特币当前约 63,555 美元的价格计，价值约 28 亿美元。然而，公司整体市值却仅为 16 亿美元左右。
换句话说，投资者每用 1 美元购买 Twenty One Capital 股票，仅相当于花 0.57 美元购买其持有的比特币。根据 Bitcoin Treasuries 数据显示，即便计入债务与现金，溢价倍数也仅为 0.70 倍。全球上市公司中，仅有 Michael Saylor 的 Strategy 公司持有比特币数量更多。
比特币本身是导致二季度大幅亏损的主因。根据公司 10-Q 财务报告，年初 $BTC 报价为 87,316 美元，至 6 月 30 日跌至 58,605 美元。仅二季度比特币市值缩水就造成了 4.015 亿美元的亏损，将上半年累计亏损推高至 12.7 亿美元。
投资者对 XXl 保持观望也有其他考量。公司尚未实现任何营收，目前现金余额为 1.061 亿美元，但可转换债券余额高达 4.845 亿美元。其中 16,116 枚比特币（即总持仓逾三分之一）还需作为上述债务的质押物进行锁定。
公司股价表现最为直观。截至本周二，XXI 股价报 4.53 美元，较 52 周高点 30.43 美元跌幅已超 85%。
“这种差距可以被视为资本配置失当，我们认同这一观点。”Zagury 在公开信中如是写道，该信件也向 BeInCrypto 进行了披露。
伯克希尔模式的借鉴：修正路径全解析
Zagury 的解决方案汲取了奥马哈经验。他希望以强劲的资产负债表为核心，周边配套实现现金流的多元化业务，这一模式正是 伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）数十年间所验证的成功路径。当然，他也坦言，XXI 目前距离这一愿景还有差距。
“Twenty One 拥有全球公开市场规模最大的比特币资金池之一。这确实是显著优势，但如果 Twenty One 要值得长期持有，它必须不仅仅是一个比特币金库。”
他提出的五大核心战略涵盖以下方面：
- 治理结构完善
- 多元化运营业务
- 资本市场工具创新
- 并购重组（M&A）
- 以比特币为抵押的低杠杆放贷
目前，独立董事 Paul Lalljie 和 Karl Olsoni 已加入董事会，Lalljie 出任审计委员会主席。
这封信书写在公开市场首年风波不断的背景下。稳定币 $USDT 发行方 Tether 于 5 月通过收购软银持股，全面控股 XXI。创始人 Jack Mallers 也已于 7 月卸任 CEO，Tether 随后开始重审 XXI 的资产配置模式。
此前，XXI 曾规划过与 Mallers 所创比特币金融服务公司 Strike 及由 Zagury 领导的矿业企业 Elektron Energy 进行合并。
Zagury 承诺，与 Tether 相关的每一项交易都将严格合规并保持透明。他还表示将在年内发布更详细的战略更新。在公司实现真正现金流入之前，股价折价现象仍难以消除。
