根据 Apollo Global Management 数据，自 2025 年 4 月以来，Russell 2000 指数中亏损小盘股累计上涨约 60%，远超盈利小盘股的 38% 涨幅。
这一分化趋势在 2026 年中进一步扩大。对此，Apollo 首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）警告称，当前市场对风险的定价方式已不同往昔。
Russell 2000 亏损小盘股领涨市场
板块分化十分鲜明。在该指数约 2,000 家成分股中，去年底有 806 家公司录得净利润为负；盈利公司约为 1,120 家，Apollo 数据显示。
这一亏损公司占比约为 40%，并非新现象。斯洛克早在 2023 年 11 月就曾指出，亏损企业在高利率与经济增速放缓的背景下风险较高。
但如今，这些亏损企业却成为市场领涨主力。究其逆转之因，斯洛克多次提出质疑。
本轮行情可追溯至 2025 年 4 月初。彼时，受“解放日”关税冲击影响，股市探底后快速反弹。据 Royce Investment Partners 数据，Russell 2000 自低点以来累计反弹近 44%。
微盘股表现更为突出，涨幅约 66%。交易员紧盯 Russell 2000 突破信号，认为这折射出市场整体风险偏好上升。
此后，小盘股板块持续走高，多项指数陆续刷新历史高位。
AI 板块热潮助推市场投机氛围
斯洛克在接受 Fortune 采访时表示，绝大多数亏损公司属于科技赛道，主要集中在软件、半导体和生物科技板块，这些领域受益于 AI 行情持续带动大盘走强。
Royce 指出，在微盘股上涨潮中，半导体板块表现尤为亮眼。
投资者正纷纷为未来增长买单，而非当下盈利。这一现象引发越来越多策略师担忧，认为市场估值过高，AI 泡沫风险正在积聚。
“当前的价格发现机制出现了问题，那些持续亏损的公司依旧跑赢盈利公司。”Slok 在 6 月 20 日的研报中写道。
不过，并非所有人都认为这是市场泡沫。摩根士丹利的 Lisa Shalett 指出，大型公司的资本成本普遍高于其资产回报率。
Royce 的 Francis Gannon 则反驳称，许多小盘股是真正参与到 AI 基础设施建设中的供应商。他预计，到 2026 年，相关小盘股盈利增速将进一步提升。
目前，这一分化趋势仍在持续扩大，低廉资金成本与市场对 AI 题材的热情成为分歧扩大的推手。
自去年 10 月以来，Slok 持续关注这种分化，目前尚未见收敛。盈利公司能否缩小差距，或将取决于利率走势以及 AI 概念行情能够延续多久。
