随着 2024 比特币减半效应持续冲击收益，矿工们正步入 2026 年一季度财报周，利润空间日益收窄。在 $BTC 交易价格逼近 80,000 美元之际，矿企转型 AI 托管业务的首份“成绩单”即将公示。
本周将有 MicroStrategy（MSTR）、Cipher Mining（CIFR）、Hut 8（HUT）、Core Scientific（CORZ）、Coinbase Global（COIN）、Block（XYZ）以及 TeraWulf（WULF）等多家上市公司于 5 月 5 日至 8 日期间披露财报。对于部分矿企而言，AI 托管业务收入能否弥补挖矿经济性下滑的缺口，成为外界关注的焦点。
减半后，比特币矿工为何依然承压？
2024 年 4 月的比特币减半将区块奖励从 6.25 $BTC 降至 3.125 $BTC，每个区块新产生的比特币数量断崖式腰斩。
算力价格（即每单位算力的日收益）在 2025 年市场低迷阶段一度跌至每 PH/s 仅 29 美元附近。即便当前小幅回升，也远低于减半前的平均水平。
据矿业股追踪数据显示，上一季度矿工生产每枚比特币的平均成本约为 79,995 美元，这一数据意味着，即使在当前现货价格下矿企利润空间已极为有限。目前，全球上市矿企的总负债规模已超过 40 亿美元。
在上述严峻账面现实下，矿工们被迫加速更新设备、变现金库中的 $BTC，或将算力对外租赁给新客户。以 Core Scientific 为例，其在 3 月份单月就抛售了价值 1.75 亿美元的 $BTC，成为本轮全行业抛售潮中的一员。
AI 托管转型首秀财报成市场焦点
本周发布财报的四家垂直矿企目前已签订逾 300 亿美元的 AI 及高性能计算（HPC）服务合同。整个行业范围内，上市矿企手握的 AI 相关协议累计规模超过 700 亿美元。
其中，Hut 8 于去年 12 月正式开启转型，在美国路易斯安那州 River Bend 园区签署为期 15 年、装机容量高达 245 兆瓦（MW）的 AI 数据中心租赁协议。
Anthropic 通过算力合作伙伴 Fluidstack 成为该园区的主要客户，而谷歌则作为基础租约阶段的担保方。合约基础价值约为 70 亿美元，若后续续约，累计金额最高可达 177 亿美元。
相比之下，TeraWulf 在德克萨斯州阿伯纳西园区与获得 Google 支持的 Fluidstack 签署了一项 95 亿美元的大型协议，而此前在 Lake Mariner 项目的合作规模也已达到 37 亿美元。
Core Scientific 目前与 CoreWeave 达成了一项涵盖约 590 兆瓦（MW）的合作协议。根据合约，预计这项合作将在未来 12 年内为公司带来超 100 亿美元收入，而 CoreWeave 也正计划整体收购这家矿企。
Cipher Mining 仍处于其 AI 发展周期的早期阶段，当前合作规模较小，主营业务依然以算力增长为核心。
财报日程与市场预期一览
华尔街对矿企的市场预期本就不高，而对 Coinbase 的预期则较去年同期更为保守。
MSTR 与 COIN 为何不被纳入 AI 主题范畴
相比上述企业，MicroStrategy 与 Coinbase Global 并不符合「AI 矿企」这一市场逻辑。两家公司本周均将发布财报，但各自的发展主线截然不同。
MicroStrategy 被视为美股市场中的高杠杆比特币金库，现持有 818,334 枚 $BTC。此前公司已披露，2026 年第一季度共录得 144.6 亿美元的数字资产账面浮亏。
公司执行董事长 Michael Saylor 表示，MicroStrategy 本周将在财报发布前，暂停每周定投 $BTC。
投资者关注 MSTR 财报，主要在于公司金库管理节奏以及其市值对净资产价值的溢价，而非 AI 托管业务数据。
而 Coinbase 更被视为需求端代表。今年第一季度，随着 $BTC 跌幅达 22%，$ETH 下跌 41%，平台整体交易量明显萎缩。
分析师目前预计 Coinbase 当季营收将在 15 亿美元左右，同比下降约 26%。其中，订阅与服务收入被指引在 5.5 亿至 6.3 亿美元区间，是评估其持续性的重要指标。
通过 Cash App，Block 为观察零售端比特币需求提供了一个较小但间接的窗口。
重点关注
多头逻辑非常简单明了。
- 如果 Hut 8、TeraWulf 和 Core Scientific 公布的 AI 相关营收超出预期，将进一步验证减半后行业转型的可行性。
- 若 MicroStrategy 披露文件，释放重启买入信号，或将提振 MSTR 及整个行业板块走势。
截至目前，矿业股年内已累计上涨 25% 至 73%，而比特币自 1 月以来反而下跌约 12%。
空头逻辑同样清晰。
- 人工智能增量释放缓慢，将凸显减半压力仍然是影响矿业经济性的主导因素。
- Coinbase 现货成交量表现疲弱，或
- MicroStrategy CEO Saylor 释放谨慎表态
如需更为明晰的行业信号，投资者还可关注本周 重点跟踪的AI相关股票名单。
2026 年一季度的业绩，并不能彻底解答减半后行业何去何从的终极疑问。但最新财报将首次给出明确数据：行业“押注 AI”究竟在带来营收，还是仅停留在市场话题。
