根据 Glassnode 数据，比特币（$BTC）30 日平均算力自 2025 年 11 月以来已下跌 19%，由 1,108 EH/s 降至 898 EH/s。这轮长达九个月的下滑，已创下比特币网络历史上最长的算力下降纪录。
本轮算力下跌，正值矿工开启史上最大规模算力迁徙之际。公开上市的矿企当前手握超 700 亿美元 AI 合同，预计这些转向 AI 的算力大概率不会回流比特币挖矿。
比特币算力连续 9 个月下滑 创历史新纪录
比特币在近代史上仅出现过两次可比的算力大幅回撤，且均在极短时间内结束。而根据 Glassnode 数据，当前这一次至今仍未见终止迹象。
| 时间段 | 算力变动 | 跌幅 | 时长 | 主因 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 年 5 月至 7 月 | 165 → 95 EH/s | −42% | 约 10 周 | 中国矿业禁令 |
| 2024 年 4 月至 7 月 | 626 → 578 EH/s | −8% | 约 3 个月 | 减半后落后算力出清 |
| 2025 年 11 月至 2026 年 8 月 | 1,108 → 898 EH/s | −19% | 约 9 个月，仍在持续 | 利润空间被挤压、AI 路线转向 |
2021 年的算力暴跌，虽然跌幅更大，但仅半年内便完成反转，当时大量中国矿机快速迁移至美国和中亚等地。
2024 年的下滑，则属于减半后惯常的低效设备汰换。不足一季，新增机型便已弥补掉流失算力。
但目前的下跌在规模和持续时间上均创下新高。单算力绝对值已下滑 210 EH/s，这一体量已超 2021 年初全网总算力。同时，30 日均线在临近 8 月时仍未显现筑底迹象。
部分矿企已因压力倒下。曾为全球最大矿池的 Poolin 已于 7 月底申请了第 11 章破产保护。
比特币挖矿难度历史上第二次转负
实际上，本轮持续性低迷最值得警惕的，并非下跌幅度，而是其罕见性。
来自 Luxor Hashrate Index 的数据显示，比特币全网难度较去年同期下降 1.1%。这是自 2021 年 8 月中国实施矿业禁令、导致该指标暴跌至 −21.2% 以来，首次出现年度负增长。
比特币历史上，仅有两次年化难度读数跌破零值。图中两处红色区域均标志着矿工大规模“出逃”。
不过，两次下跌背后有着本质区别。2021 年的下行虽剧烈，但只是暂时现象，因为那些矿机只是更换了运营地点，并未真正退出。
而本轮下跌则更具结构性，持续幅度较浅。越来越多矿企已将原应用于 ASIC 矿机的电力资源签约租赁给 AI 主机客户，租期长达 12 到 20 年。BeInCrypto 早前就曾探讨，比特币挖矿是否正转型为一个能源及基础设施行业。
自 2025 年 11 月峰值（接近 156 万亿）以来，难度已经收缩 19.9%，降至 126.23 万亿。按照 ASIC 矿机时代的标准，这已属罕见的深度收缩周期。
知名 X 账号 BitcoinArchive 指出，自 2017 年以来，比特币仅有 10 天的交易价格低于生产成本。该账号按电价 0.06 美元/千瓦时估算，比特币当前生产成本约为 54,939 美元。每一次难度下调也意味着坚持运营的矿工生产成本有所下降。
矿工出走下，BTC 站稳 64,000 美元有何意义？
截至发稿时，$BTC 报价约为 64,078 美元，24 小时内上涨 0.9%（数据来自 BeInCrypto）。价格较 2025 年 10 月历史高点仍下跌近 49%。正是这轮暴跌引发矿工大规模出清。
目前，哈希价格徘徊在 30 至 32 美元/每 PH/天，已跌破许多老旧矿机的盈亏平衡点。业内估算，约有 15%—20% 的矿机处于亏损运行状态。与此同时，上市矿企今年一季度已售出超 32,000 枚 $BTC，用于转型融资。
AI 合同是算力资源无法回流的一大主因。以 Hut 8 为例，其已签署 266 亿美元的 AI 托管合同。Core Scientific 则为 CoreWeave 租赁约 1.1 GW 的电力容量。TeraWulf 与 Anthropic 签下 20 年托管协议，总价值约 190 亿美元。IREN 和 Cipher Mining 分别与微软和 AWS 达成 97 亿美元及 55 亿美元的合作。
据悉，AI 主机托管单位电力报酬是挖矿的 3—25 倍。因此，当前矿业形势可被视为周期性刺激下的结构性退出：价格下跌引发算力出逃，而长期合同锁死电力资源，抑制了行业的传统反弹路径。
并非所有人都认为存在风险。Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 对于能源结构调整会影响比特币（$BTC）价格的担忧予以否认。
与之相比，Chamath Palihapitiya 则认为，对于矿工而言，这一变化属于结构性转变。Bitwise Europe 研究主管 André Dragosch 也指出，如果未来挖矿利润恢复，矿企或许会对这次转型感到后悔。
短期内，难度曲线依然是关键观察指标。如果同比数据在今年秋季前依旧为负，网络将首次迎来持续性的安全预算收缩。届时，除非到 2027 年有新算力补足因 AI 转向流失的产能，否则比特币或将面对下一轮上涨时，整体算力缓冲更加薄弱。
