比特币（$BTC）近期交投于 65,000 美元一线，自 6 月底 58,000 美元的低点反弹了约 13%。然而，链上数据显示，此轮反弹更像是一波技术性修复，而非明确的趋势反转。
当前未实现亏损规模仍高于 2 月回调时的水平，且现货需求持续收缩。同时，现价低于几乎所有主流链上成本基础模型。
链上分析：本轮损失更甚于 2 月行情
Glassnode 数据显示，未实现利润自 2025 年 10 月峰值约 1.4 万亿美元大幅回落。截至 6 月底，下降至本轮周期最低点，仅约 4,000 亿美元。
净未实现利润/亏损（NUPL）6 月触底，跌幅甚至超过 2 月崩盘时，尽管当时价格区间相近。该现象说明，在下跌过程中有大量币易手，抬高了整体市场持仓成本。
2026 年大部分时间里，未实现亏损规模维持在 2,000 亿至 3,000 亿美元之间；而 2025 年，这一数据几乎接近于零。如此长时间的“深水”状态，常见于市场末期的恐慌抛售阶段。其他指标也已经开始释放见底信号。
7 月行情带来了一定缓解，未实现利润回升至约 5,000 亿美元。若后续盈利数据能够显著突破春季高点 5,800 亿美元，才能真正扭转趋势、释放更多利好信号。
期货做多者成市场主力
近期持币者盈利能力的修复存在显著前提。CryptoQuant 数据显示，7 月期货需求重返净流入，但现货需求则持续缩减。
本月永续合约需求 30 天累计增长约 30,000 至 50,000 枚 $BTC，远低于 4 月份高点。当时，永续合约需求新增接近 250,000 枚 $BTC，并推动币价冲高至 82,000 美元。与之相比，目前的期货资金活跃度仅为高点阶段的五分之一左右。
现货需求表现更为低迷。该指标今年以来持续为负，目前每月净减少约 200,000 枚 $BTC。到 6 月初，市场总需求暴跌至接近 -550,000 枚 $BTC，创下 2026 年以来最差记录。
仅依靠杠杆拉升、缺乏现货买盘支撑的反弹，历史上往往极为脆弱。美国最新通胀数据降温，助力 $BTC 突破了6 月中旬阻力位，但市场中的自然买家尚未回归。
比特币价格能否企稳于 $69,500 成关键
比特币当前价格已低于四大链上估值模型中的三项。唯有 $52,900 的“已实现价格”仍在现价下方，构成最后支撑。
上一次 $BTC 在已实现价格与真实市场均值之间徘徊如此之久，还是 2022 年的熊市周期。自 2025 年底以来，每一次试图收复短期持有者（STH）成本价的努力均告失败，3 月份的反弹也未能例外。
多头若要实现真正的突破，首要目标是 $69,500，即较当前价格上涨约 6%。若能重新夺回该位置，大多数近期买家将重回盈利区间，这一变化在历史上通常预示着市场进入复苏阶段。
| 链上模型 | 区间 | 与现价关系 |
|---|---|---|
| 活跃已实现价格 | $83,500 | 高于现价 27% |
| 真实市场均值 | $76,200 | 高于现价 16% |
| 短期持有者成本价 | $69,500 | 高于现价 6% |
| 已实现价格 | $52,900 | 低于现价 19% |
如果失守 $52,900 的已实现价格，则可能预示熊市进一步加深。目前已有分析预测，第四季度比特币或将下探至 $44,000 附近。
美联储即将公布的下一个利率决议，或将加速价格向上或向下的走势。若 $BTC 成功收复 $69,500，则有望进一步挑战 $76,200 的真实市场均值；否则，若再度受阻，回落至 $58,000 的风险加剧。
