CryptoQuant執行長基英柱表示，比特幣的復甦主要由永續期貨交易者推動，而非有機現貨買家。儘管ETF大量流入及企業累積，鏈上表觀需求仍維持淨負。
比特幣（BTC）在未能突破80,000美元後，交易價格接近77,500美元。期貨持倉與現貨流的背離正成為四月市場的顯著特徵。
投資人押注比特幣價格，而非買入
Ki Young Ju 分享了一張 CryptoQuant 圖表，顯示 30 天比特幣現貨與永續期貨需求成長。紫色期貨條線已回升至正值區間，直到 2026 年 4 月。
然而，灰斑條在本月大部分時間仍停留在零線以下。即使價格走勢回升，現貨需求成長仍持續收縮，但30天基準仍在收縮。
這個缺口很重要，因為永續期貨部位可以同時以槓桿開立，也能同樣迅速地平倉。相較之下，現貨買進需要新資金來吸收報價時的供給。
ETF的流動和MicroStrategy的買入並未改變這個訊號
美國現貨比特幣ETF在四月中旬吸引了自二月以來最強的每週流入 7.86億美元 。下一週流入持續8.23億美元，貝萊德的IBIT領先需求。
由Michael Saylor領導的企業工具MicroStrategy也以25.4億美元購買了34,164枚BTC，這是其第三大單一買入。此次買入平均價格為74,395美元，總持股量達到815,061枚。
儘管有這兩種流量， 鏈上表觀需求 在四月前仍維持淨負。CryptoQuant 數據顯示，本月早些時候 30 天表觀需求接近 -87,600 BTC。
這個缺口顯示，ETF和策略的購買正被現有持有人和礦商的賣出所匹配甚至超越。
熊市何時結束？
基永珠多年來一直追蹤比特幣需求週期。他先前宣稱週期 理論已死，理由是老鯨魚與新長期持有者之間的結構性輪替。
他最新的觀點指出，只有當現貨與期貨需求同時回升時，才會形成可持續的底點。若期貨主導的反彈若無現貨反彈，歷史上通常會隨著槓桿解碼，再下行一段。
目前的配置符合這個模式。資金利率略有上升，未平倉持倉增加，但標的現貨買盤仍然疲弱。
交易者目前關注CryptoQuant衡量的現貨需求是否能在未來幾週轉正。轉折顯示新資金終於開始吸收 先前警告中提及的供給壓力。
若期貨持倉持續領先而現貨需求維持紅線，該反彈將面臨熟悉的風險。2025年先前的中週期反彈也以類似方式解銷，透過強制清算而非新一輪美元流入。
