CryptoQuant 近日呼吁 MicroStrategy 停止继续购买比特币（$BTC），并建议其重建现金储备。该研究机构于 6 月 23 日发布这一建议，但实际上，早在两周前，由 Michael Saylor 领导的 MicroStrategy 已经开始将新增资金主要配置为现金而非 $BTC。
彼时，MicroStrategy 已连续两周将大部分新增资金转向现金，而非用于买入比特币。这一事实削弱了 CryptoQuant 最新建议的时效性。
解读 CryptoQuant 对 MicroStrategy 的风险预警
在 6 月 23 日发布的 报告中，CryptoQuant 表示，MicroStrategy 年化分红负债将在 2026 年接近四倍增长，达到 12 亿美元。
与之对应，其美元储备，也就是应对分红压力的缓冲资金，同期下滑了 38%。
MicroStrategy 推出的变量利率优先股 STRC 此前一直以 100 美元的稳定价格对外宣传，但上周却跌至 82.50 美元，创下历史新低，较面值折价约 17.5%。
这一跌幅直接导致分红保障周期由原先超 7 年锐减至约 14 个月（CryptoQuant 估算）。今年 5 月之前，MicroStrategy 现金储备仍接近 20 亿美元。但随后公司斥资约 15 亿美元，用于 回购 2029 年到期的可转债，资金压力骤然加剧。
CryptoQuant 强调，如果通过减持 $BTC 补充现金储备，反而会适得其反。当前，MicroStrategy 的比特币头寸账面浮亏高达 106 亿美元，因现价远低于公司 7.5 万美元左右的平均持仓成本。
“公司现阶段的战略重点，应当是暂停比特币购入，优先重建现金储备。”CryptoQuant 分析师 Julio Moreno 表示。
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MicroStrategy 早已悄然转向
MicroStrategy 每周披露的购买动态显示，这一策略转变早在风险预警前就已开始。6 月 22 日当周，公司仅购入 520 枚 $BTC，总金额约 3,500 万美元。
同一周，MicroStrategy 通过发行普通股融资 3.355 亿美元，并将其中 3 亿美元注入现金储备，使现金储备总额提升至 14 亿美元。
再往前一周，虽然公司购入了 1,587 枚 $BTC，但依然将大部分资金转为现金。两周内，MicroStrategy 通过出售股票获得的资金，远超其用于购入比特币的投入。MicroStrategy 实际上是在以卖股为主，而不是全投比特币。
MicroStrategy 称增加现金储备旨在保障优先股的信用质量。这一举措也意味着公司已从“只买不卖”的长期策略转为更为灵活的资产配置。
当前的核心争议
$BTC 现货价格目前在 62,534 美元附近震荡，日内跌幅约 2.5%，使 MicroStrategy 的比特币资产依然处于浮亏状态。
CryptoQuant 数据显示，只有当现金储备提升至约 28 亿美元，覆盖 24 个月运营需求时，STRC 价格才有望反弹。目前 MicroStrategy 的储备尚为 14 亿美元，距离目标仅完成一半。
值得注意的是，MicroStrategy 无需卖出比特币以维护 STRC。公司可以选择提高 11.5% 的分红收益率，或继续发行 MSTR 股票，此前上述手段均已被采用。
因此，当前争议已不在于是否补充储备，而是 MicroStrategy 能否足够快速地完成储备累计，以稳定 STRC 价格。
下一次购币更新将显示，MicroStrategy 是否会延续“现金优先于比特币”的操作路径。
