有“华尔街估值之父”之称的阿斯沃斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）认为，下一轮 AI 行业的动荡将对小型公司冲击最大。他指出，美股七巨头具备充足现金流和强劲资产负债表，有能力应对行业洗牌。
在最新采访中，达莫达兰指出，虽然 Meta、Alphabet 以及微软持续扩大 AI 资本投入，但相关投资的回报率却明显下滑。他强调，考虑到这些公司的体量，这一下降尤为显著。
小型 AI 企业风险更高
美股七巨头——即 $Nvidia、$Microsoft、$Alphabet、$Amazon、$Meta、$Apple 以及 $Tesla，已在 AI 基础设施上投入数百亿美元。达莫达兰表示，这些企业强劲的现金流与融资能力，使它们能有效抵御风险。
但他警告称，小型、资本实力有限的 AI 公司缺乏这样的“安全垫”。他以Situational Awareness 对冲基金的崩盘为例，警示 AI 市场情绪的剧烈波动。
“所以，在 AI 领域出现洗牌时，我们真正需要关注的不是美股七巨头，而是那些中小型企业。”
—— 纽约大学斯特恩商学院 阿斯沃斯·达莫达兰
AI 投资回报率持续下滑
达莫达兰的担忧并不仅仅在于市场情绪。他长期追踪“新增投资资本回报率”——即每新增一美元资本支出带来的收益。
对于 $Meta、$Alphabet 和 $Microsoft 等企业而言，尽管总支出不断增加，但该指标却出现大幅下滑。达莫达兰指出，考虑到这些企业本身的规模，这一现象极为突出。
类似趋势也已在芯片行业显现。在 美光（Micron）股价暴跌引发存储板块波动后，芯片制造商面临明显压力。不过，并非所有分析师都将这种放缓视为警示信号。
例如，Tom Lee 就认为同样的AI 资本支出担忧信号反而具备利好意味。他认为，市场的广泛疑虑意味着本轮 AI 赛道行情仍有上行动力。
达莫达兰则警告称，除非超级科技巨头们的业绩增长能够匹配资本支出，否则行业格局将出现新变化——Big Tech 未来或将更加资本密集，回报率也会进一步下滑。
目前尚不确定本轮调整是否会蔓延至细分领域以外的 AI 企业。接下来几个季度，超级科技巨头能否长期保持支出增速跑赢盈利增长，将成为关键变量。
