MicroStrategy 第二季度净亏损高达 82.2 亿美元，并首次披露一项名为“BTC Hurdle ARR”的新财务指标。目前，公司自有比特币收益率已低于该指标标准。
该公司将 BTC Hurdle ARR 设定为 10.8%，并报告年内比特币实际收益率为 4.5%。首席财务官 Andrew Kang 表示，这一数值代表公司的实际融资成本。
新指标旨在反映什么？
Strategy 本周在官网公布了 BTC Hurdle ARR 和每股净比特币（Net Bitcoin Per Share）这两项新指标，恰逢季度业绩发布。两者合并旨在衡量公司的比特币增值能力是否超过支付给债权人及优先股股东的成本。
Andrew Kang 亲自阐述了这一评判标准。
“我们的 BTC Hurdle ARR 为 10.8%，即当前的实际融资成本。如果 BTC ARR 超过这一水平，每股净比特币将产生正向利差，并在未来表现上超过比特币本身。”Strategy 首席财务官 Andrew Kang 在官方声明中表示。
不过，两项数据之间并非完全对应。Strategy 并未公开最新的 BTC ARR 数值，而且 BTC Yield 以固定周期内的每股增值速率衡量，并不是年化收益率。
4.5% 与 10.8% 的差距
这种差距仍可大致量化。以 1 月 1 日至 7 月 26 日录得的 4.5% 收益率推算，年化收益约为 8%，距离 10.8% 的基准仍有约 3 个百分点的短板。
按照公司自身逻辑，出现负向利差，意味着每股净比特币收益无法跑赢比特币本身。对于那些希望借助 MSTR 杠杆获得比特币敞口的投资者来说，目前为获得资金所支付的成本，已经高于这台“比特币机器”所能带来的回报。
投资者对于这套杠杆机制的质疑并不新鲜。围绕新指标的争议贯穿整个 2026 年，同时MSTR 溢价大幅收窄也持续引发讨论。
为何融资成本持续攀升？
随着公司为获得资金所需支付的代价上升，这一门槛也随之提高。2026 年，STRC 优先股发行共为公司带来 75.3 亿美元资金，同比增长 254%。管理层将这些优先股的分红利率提升至 12%。
仅本季度，优先股分红就消耗了 4.007 亿美元，而去年同期仅为 4,910 万美元。公司为支付红利，出售了约 2.184 亿美元的比特币。
这一季度极为严峻。公司计提 83.2 亿美元减值，导致净亏损达到 82.2 亿美元，每股摊薄后亏损 24.45 美元。目前比特币价格约为 64,713 美元，公司持有的 843,775 枚 BTC 总价值较 636.9 亿美元的成本下浮约 89 亿美元。
创始人兼执行董事长 Michael Saylor 将这一阶段视为转型期，而非压力时刻。
“在比特币市场情绪低迷、投资人观望的阶段，我们仍在不断调整商业模式，并将数字信用（Digital Credit）打造为全新资产类别。”Saylor 表示。
公告部分内容也支持了他的观点。随着 5 月公司以较票面价折让 8% 回购可转债，相关余额从 82.1 亿美元降至 67.1 亿美元，同时软件业务收入增长 6.9%，达到 1.224 亿美元。
公司目前持有 37.5 亿美元储备金，可覆盖未来 2.1 年的分红及利息支付，短期内暂无流动性压力。不过，STRC 的持续能力依旧存在争议。更关键的问题是，在储备消耗殆尽前，公司能否实现收益转正。
