Arca 首席投资官 Jeff Dorman 警告称，Strategy 的比特币囤币策略已接近极限，目前约有 150 亿美元优先股和每年 15 亿美元分红负担，正与其日益紧张的现金储备和疲软的比特币（$BTC）价格发生冲突。
此番警示源于 Strategy 近期大举动用现金储备，回购了 15 亿美元面值、2029 年到期的零息可转债，目前手中仅剩 8.71 亿美元，用于履行持续性的优先股分红义务。
优先股难题
截至 5 月 25 日，MicroStrategy 持有 843,738 枚 $BTC，其通过 优先股结构，在 STRC、STRK、STRF、STRD 系列下累计发行规模约 155 亿美元。
其中 STRC 系列不仅单独承担了浮动分红，且公司近期已将其利率 上调至 11.5%。
Dorman 指出，这一系列发行为对 $BTC 价格即将大幅上涨的押注，希望未来通过高位出售比特币来支付分红。
然而，比特币当前交投区间约为 72,550 美元，过去一周跌幅近 6%，使得该押注背后隐含的质押资产进一步承压。
迷惑的回购操作
今年 5 月，Strategy 以约 13.8 亿美元现金回购了 15 亿美元面值的 2029 年可转债，进行 8% 的折价置换，但也几乎耗尽了原本有限的现金储备。
而此轮回购的债券为零息债券，当前正值分红负担日益加重，因此此次操作的时机也令市场疑惑。
“MSTR、$BTC 持有者以及优先股投资人如今都陷入困境。接下来 4 个月内，势必会有人承受巨大损失。”Dorman 在 社交媒体上评论。
当前有三大利益相关方，正对同一份资产负债表提出彼此竞争的主张。
潜在的比特币（$BTC）抛售，如果用于派发股息，将直接冲击 Saylor 一贯坚持的长期持币策略；而下调派息又会令优先股东利益受损，同时引发外界对其重蹈 STRC 崩盘风险的讨论。
MicroStrategy 下一步的资本动向，将成为其优先考虑哪一方利益的关键信号。
