Strategy（原 MicroStrategy）已对其 MSTR 相关指标进行重大调整。最新数据清楚揭示，其庞大的比特币（$BTC）资产中，大部分已质押给债权人和优先股投资者，而非普通股东。
公司表示，调整后的披露为普通股东提供了更加真实、公允的资产状况。新口径明确展示了，在所有优先偿付对象获得分配后，股东实际持有的比特币数量。
新指标的真正含义
Strategy 共持有约 843,775 枚比特币，是全球上市公司中最大规模。其官方数据看板显示，这部分 $BTC 现市值约 580 亿美元。但这并非全为股东所有。
根据披露，债权人和优先类别投资者有优先分配权，他们享有约 220 亿美元价值的 $BTC。扣除上述部分后，留给普通股东的比特币净储备约为 360 亿美元。Strategy 将该部分称为“净储备”。
过去，Strategy 通过加杠杆举债购入更多 $BTC。今年，该公司提出数字信贷（Digital Credit）框架，详细阐述了这一策略。今年 6 月，在一场关于指标披露的新讨论中，Strategy 也首次测试了这些新指标。
债务的真实代价
但这一模式存在隐忧：公司每年需为债务及优先股支付约 18 亿美元的利息和分红。为确保偿付，Strategy 还于去年 12 月专门设立了现金储备。
新披露的“杠杆放大效应”（amplification）指标目前约为 1.53 倍，这一数据清晰反映了风险水平。简而言之，比特币价格上涨时，股东受益被放大；但若价格下跌，亏损同样被放大。以实际市场表现为例：过去一年，MSTR 股价下跌约 77%，远超 $BTC 跌幅（约 45%）。
与此同时，MicroStrategy 还调整了主要价值评估指标 mNAV（每股净比特币权益）。该指标反映 MSTR 股价与实际归属于股东的比特币价值比值，目前已回落至 1.00 倍，意味着过去存在的溢价已基本消失。
该公司坦言，以往的财务数据未能反映真实情况，因为其统计口径排除了优先获得偿付的投资人。因此，部分通过借款购入的比特币，最终可能根本不会流向普通股东。事实上，mNAV 模型近几个月来也频繁遭到批评人士的质疑。
“比特币资本市场需要一套全新的金融话语体系。”公司创始人及执行董事长 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）表示。
比特币当前报价约 65,136 美元，日内下跌约 1.4%。每当币价下挫，首当其冲受到冲击的是普通股东，这也决定了亏损由谁承担。
值得注意的是，公司整体运作方案并未发生变化。MicroStrategy 仍在持续增持比特币，同时依然优先偿还债权人。但现如今，股东能够更为清晰地看到，属于自身所有的比特币实际数量。
