Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 表示，当前约有一半的股票市场与加密市场，已经经历了“隐藏式熊市”。空头持仓与流动性紧缩已经逼近市场底部常见水平，而非处于周期顶部。
Lee 认为，目前已有太多投资者转为看空，历史上市场往往会朝着“让大多数人最痛苦”的方向运行。Real Vision 创始人 Raoul Pal 则将这一局面视为周期中的中期调整，而不是周期顶部。
隐藏熊市已提前消化
在 Fundstrat 研究频道，Lee 指出，软件板块 已经大幅回调。受流动性收紧影响，加密货币市场也同步走低。
他指出，目前的空头仓位水平，已接近典型熊市底部所见的极端数值。
这一背景尤为关键，因为市场仓位的变化快于新闻报道。尽管市场情绪转为防御，领先指标却趋于稳定。Lee 认为，这种背离更符合以往市场拐点的特征，而非更深跌势的起点。
Lee 区分了周期性信贷压力和系统性金融风险。他指出，近期私募信贷领域的紧张，更像是信贷周期内的正常现象，而非 2008 年金融危机重演。在他看来，大型银行完全有能力穿越这轮周期轮动。
宏观环境暗中转向
Real Vision 创始人 Raoul Pal 持类似观点。他指出，全球 M2 货币供应量处于历史高位，美元也在走弱。美国供应管理协会（ISM）数据正在回升，美国流动性状况整体朝向改善。
Pal 在采访中表示：“我认为这不是周期的终点，而是周期中的一次中期调整。”
他进一步提到，Crypto 恐惧与贪婪指数是目前市场情绪的最佳指标。该指数已创下有史以来连续低于 10 的最长期纪录。
Pal 将这一极端指标看作反转信号，而非跌势延续的征兆。
Lee 补充称，人工智能和资产通证化将进一步强化区块链的长期价值。他表示，稳定币支付网络与链上结算，将成为 AI 智能体大规模应用的基础设施。
这种重叠或将推动资金流向比特币（$BTC）和以太坊（$ETH），尤其在宏观压力逐步缓解后。
后续市场结构能否向上突破，关键还在于流动性扩张的速度，以及市场情绪是否依然滞后于基本面数据。
