特朗普（Donald Trump）再次将股票回购斥为拉高股价的“虚假手段”，而 MicroStrategy 的比特币模式则展示了一条截然不同的道路：通过发行新股、投资比特币，从而实现公司价值的提升，而不是回购股份。
他最新的相关言论，矛头直指美国国防承包商，也让关于企业如何操控自身股价的争议更加激烈：一端是通过回购减少流通股数，另一端则是通过发行新股、扩充比特币资产以换取价值增长。
特朗普如何评价股票回购
特朗普正在施压国防企业，关注它们资本的具体用途。今年 1 月，他签署了一项行政命令，规定业绩不佳的国防承包商在产能提升之前，禁止进行股票回购和分红。
他观点鲜明：回购股份只能人为推高股价，却无法增强公司真实实力。因此，他希望企业将资金投入到新工厂、设备升级以及提高产出效率上。
该政策直接针对洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、RTX 等大型国防承包商。最近一周，特朗普再次重提这一话题，他关于回购的表态曾多次引发防务板块股价波动。
MicroStrategy 的比特币资本运作模式
MicroStrategy（现已更名为 Strategy）则逆向操作：公司并不回购股票，而是选择增发普通股和优先股，随后将募集资金大量购入比特币。
通过这种增发与负债模式，MicroStrategy 已经累计持有超过 84.5 万枚比特币（$BTC），成为全球持币量最大的上市公司。
Michael Saylor 将每一次融资都视作提升公司“每股比特币”储备的机会。目前，MicroStrategy 持有的比特币数量，占全球流通总量的 4% 以上。
公司甚至回购过债务，今年以折价方式赎回了部分可转换债券。同时，也通过持续发行优先股，实现“加仓”而无需增加高级贷款，为比特币策略持续供血。
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为何溢价成为关键决胜因素
MicroStrategy 的运作逻辑可以看作一个飞轮。公司通过高于其比特币资产净值的股价发行新股，募集资金继续购入 $BTC，并提升每股持币量，这一策略能够支撑股价相对于净资产的溢价。
但到了 2026 年，该溢价已显著收窄。当前比特币价格接近 64,360 美元时，MicroStrategy 的持币成本已接近市场均价。
过去一年公司股价已腰斩，最新市值也滑落至 400 亿美元左右。
当溢价消失，新发股票的价值拉动效应也就大打折扣。同样的稀释效应，过去曾助力公司扩张，如今却仅剩微薄支撑，这一点在近期 比特币遭遇抛压期间表现得尤为明显。
无论是投资者还是监管层，核心疑问始终未变——公司是在真正创造价值，还是只是影响了股价表现？
对于 MicroStrategy 而言，答案或许取决于 $BTC 能否重返其持仓成本之上，并重燃溢价空间。
