比特幣（BTC）正打破定義過去每一次高峰的週期劇本。鏈上數據顯示，先前標記高點的指標依然平靜，即使 BTC 價格超過 81,000 美元。
MVRV Z分數、交易所餘額及現貨ETF持股顯示結構性轉變，而非 典型的後期週期階段。零售訊號保持平靜，而機構累積則達到歷史新高。
比特幣週期：從未觸發的MVRV Z分數
MVRV Z-Score 衡量比特幣市值與實際價值之間的差距。高於6的讀數歷史上標誌著週期頂點。接近零的讀數顯示出現積聚階段。
Glassnode 數據顯示，該指標在減半後的走勢中達到約 3.5 的高峰。這遠低於2013、2017和2021週期的12、11和7個讀數。
過去的週期產生了頂點，而 Z-Score 則攀升至 6 以上的紅區。2017年上衣印刷在10。2021 年上衣印刷的約 7 點。這個循環從未接近任何一次閱讀。
截至2026年5月14日，Z分數接近1。那個標誌著所有先前欣喜階段的訊號，從2022年低點起的整個漲幅中一直保持沉寂。
要讓指標確認經典頂點，必須突破3.5以上。歷史上，持續向6點走進，通常會先出現數個月的修正。
這種壓縮顯示實動資本增長速度足以吸收價格漲幅。過去高峰時期的狂躁分歧尚未出現。
外匯供應持續流失
交易所餘額圖表顯示從供給角度來看，結構性中斷也相同。Glassnode 追蹤整個市場歷史中，所有在受監控交易所上的 BTC 總數。
2022年初，儲備達到330萬BTC的峰值。自此之後持續下跌，截至2026年5月，比特幣約有300萬枚。
同時，價格在同一個時段期間持續攀升。比特幣突破了先前的週期高點，於2025年10月達到126,000美元，同時可用交易所供應量卻有所收縮。
流通股下跌加上價格上漲，暗示買家正將硬幣直接送入保管。該型態與大型錢包群體的 鯨魚累積訊號相符。
要扭轉這個趨勢，交易所餘額必須回升至320萬BTC以上。此舉暗示過去三年內已吸收硬幣的持有者進行分配。
現貨ETF目前持有約130萬BTC
美國現貨比特幣ETF 在2024年1月之前並不存在。Glassnode 的綜合餘額數據顯示，該集團目前持有接近 130 萬 BTC。
這個數字約佔流通供應的6.5%。貝萊德的IBIT仍是主導基金，其次是富達的FBTC與Grayscale的合併產品。
即使在價格停滯期間，累積仍持續，顯示配置決策而非散戶追擊行為。ETF 吸收比特幣的速度常常超過每日挖礦發行量。
邊緣買家爭奪日益縮小的可用硬幣池。這個數學解釋了價格如何在沒有前一輪週期的鏈上參與的情況下上漲。
然而，該論點偏向結構性而非方向性。同樣抑制零售熱潮的力量，也可能抑制典型的晚期週期修正。
ETF的流動可能會反轉。機構持股集中會帶來與配置再平衡及巨集流動性條件相關的新風險。
數據顯示，歷史上的門檻可能不再能清晰對應這個市場。
