比特币（$BTC）当前交投于 64,000 美元附近，距离 2025 年 10 月创下的 126,000 美元历史高点已下跌约 49%。来自过往三轮周期的季节性规律，目前均指向比特币触及周期底部前还将迎来最后一波熊市下行。
然而，多项链上指标已跌至历史拐点水准，类似于上一轮周期底部的关键区域。季节性趋势与持币者行为之间的博弈，或将定义 $BTC 未来六个月的走势。
季节性周期路线图指向 46,000 美元，甚至有望探至 35,000 美元
分析师 CryptoCon 对比分析了 2014 年、2018 年和 2022 年熊市末期与当前周期的走势。历史数据显示，每一轮熊市的 8 月和 9 月，$BTC 均经历首轮下行，跌幅分别为 54%、28% 和 28%。CryptoCon 预测，如果到 2026 年出现 26% 的下跌，$BTC 价格或将回落至约 46,000 美元。
数据显示，历史往往还会出现第二波更为剧烈的下跌。从 11 月到次年 1 月，三轮周期分别录得 56%、52% 和 26% 的跌幅。若本周期再现 30% 的跌幅，到 2027 年初 $BTC 或将跌至 35,000 美元附近。
第一个下探目标与 BeInCrypto 早前的研究较为一致。通过对历次四季度跌幅收窄趋势的回归分析，预测比特币将在 10 月前在 44,000 美元至 47,000 美元之间探底。Benjamin Cowen 近期的最新观点也认为，44,000 美元附近或为本轮周期的关键支撑区间。
与此同时，更深一档的 35,000 美元目标，几乎处于 0.618 对数斐波那契回撤位（34,722 美元）精确位置。即便如此，图表作者也坦言，这一周期路径将面临多项链上数据的强劲“阻力”。CryptoCon 在 X 上写道：
“非常值得关注的是，这一季节性结构未来将如何与当前日益积聚的牛市背离，以及多项已处于周期低点的长期链上指标相互作用。”
比特币持有者“成本基础压缩”尚未完全到位
首个链上数据视角来自比特币持有者的成本基础结构。分析师 therationalroot 长期跟踪短期与长期持币者的成本基础比值。历史上，只有当这一比值进一步压缩至 1，才能标志着真正的周期底部已经到来。
图表中圈出的汇聚点，分别对应了 2015 年的低点、2018—2019 年的底部区间，以及 2022 年末的恐慌抛售期。在这些时段，新买家的平均入场成本已降至资深持有者的水平，卖方逐步耗尽动能，随即开启新一轮的筹码收集阶段。
目前该比率虽快速下滑，但仍高于 1。这意味着在季节性规律影响下，后市或仍有数月下行空间。与此同时，长期持有者的成本基准大致位于 40,000 美元，这一价位在历史上曾多次成为筑底区间的“吸铁石”。
值得注意的是，每一轮周期中的高点比率均在递减。与此同时，回撤振幅也逐步收窄，这些迹象都显示出市场正在逐渐走向成熟。
长期持有者吸纳币量已超出矿工新发供应
据 Glassnode 数据，长期持有者市场通胀率指标，将年度累积买入量与每日矿工发行量进行对比。当该指标为负时，意味着耐心投资者的吸筹速度超越了矿工新币的发行速度。2026 年大部分时间，该数据一直处于负值区间。
这一现象在前几轮熊市探底期同样出现。2019 年初，最低点一度跌至 -0.15，而 2022 年的低点约为 -0.06。目前指标接近 -0.02，虽然力度略显温和，但吸筹趋势依然稳定。
富达（Fidelity）近期也关注到这类用户，指出长期持有者的持仓量已创历史新高。不过，目前吸筹动能相较此前的极端恐慌低点还不算强劲。若 Q4 买盘进一步加速，将更贴合以往的周期收敛规律。
减半后，新币发行量已接近该指标的零轴。当前市场主导力量已由矿工转移至持有者，市场净供给受控，这也是每轮熊市底部回撤不断趋浅的重要原因。
价格热度已接近比特币熊市末端行情
比特币价格热度（BPT）指标为“低于 35,000 美元”的观点提供了有力的反证。该指标用于衡量价格相较四年期均线的标准差，目前已接近零轴，$BTC 有效贴近 60,000 美元的长期均值。
历史上，每一轮周期底部都出现在这一温度区间。2015、2019、2020 年 3 月以及 2022 年底的低点，温度指标均接近 0 或略低。按照这一标准，目前 $BTC 已处于极低估值区间。
如果 $BTC 跌至 46,000 美元，温度将下探至约负 1。这一跌幅与 2020 年 3 月和 2022 年 12 月的低点几乎完全一致。然而，若逼近 35,000 美元，则将创下自 2015 年以来最深低谷，这对于正在走向成熟的市场来说或许过于极端。
$BTC 价格高点的温度也在持续走低：2017 年为 10，2021 年降至 7，2024 年则进一步下探至 3.5。来自三组不同的指标均显示，比特币周期波动正在趋于平缓。
比特币熊市终极阶段：关注 2026 年四季度前夕动向
多项周期信号在时机判断上达成一致，而具体回撤深度仍有分歧。从季节性走势、持有成本压缩及估值区间来看，底部窗口或将在 2026 年第四季度浮现。三大方法集中指向 44,000–47,000 美元区间，只有季节性扩展模型支持 35,000 美元的可能。
接下来，投资者可关注三大触发信号：持有者成本基准比率触及 1、更深层次的资金积累区间，以及周收盘价跌破 44,000 美元。短期内，若 $BTC 出现向 65,000 美元的反弹，仍需谨慎——切勿盲目追涨。
本文仅为分析框架，并非投资建议。历史规律可能失效，宏观事件冲击依然可能令比特币走势偏离上述所有模型。
