亚马逊云服务（AWS）未履约订单总额已达 5,780 亿美元，并正以三位数的速度增长。不过，AWS 销售额仅同比增长 39.3%，达 460 亿美元。
亚马逊最新季度财报未达市场预期，股价在盘后交易中下跌超 7%。过去一年，公司的自由现金流从 148 亿美元的净流入急转为 424 亿美元的净流出。
AWS 未履约订单为何大幅超越营收增长？
根据财报电话会议，AWS 未履约订单较第二季度环比增加了 820 亿美元。相比之下，AWS 本季度销售额仅增加了 38 亿美元。
去年同期未履约订单规模为 2,000 亿美元，一年间已近乎翻三倍，而销售收入仅增长 39.3%。第二季度，AWS 环比销售收入增加 46 亿美元，而本季度增幅则有所放缓。
Jefferies 分析师 Brent Thill 指出，云服务商将未履约订单转化为实际营收的速度，远不及投资者的预期。
他认为，数据中心建设和供应链瓶颈是主要原因。
亚马逊 CEO 安迪·贾西（Andy Jassy）曾在上一季度表示，2026 年的客户需求已逼近产能上限，预计 2027 年同样面临产能不足。
与此同时，贾西称，亚马逊平均每 14 秒便部署一台 AI 加速器，且客户对这些算力资源的消化速度几乎同步。
40% 增速能否支撑更大的开支计划？
亚马逊最新预测，AWS 在 2027 年及 2028 年的年增长率将稳定高于 40%。AWS 已连续六个季度实现加速增长，而 2025 年第三季度的增速为 20%。
亚马逊还计划在明年大幅提升资本支出，超过 2026 年原定 2,200 亿美元的预算。公司在上季度已将 2026 年开支目标从 2,000 亿美元上调，主要由于内存等硬件成本上升。
仅第三季度，现金资本支出即高达 759 亿美元。
不过，AWS 的经营利润已从去年同期的 114 亿美元升至 178 亿美元。
微软与 Alphabet 均在此前一天发布财报，三大科技巨头的业绩发布均聚焦于 AI 基础设施开支。
如果现货交付持续滞后于订单，投资者未来或将更关注数据中心的落地投产，而非只是签下的合同总额。更快释放产能将有助于缩小两者差距，也能缓解大规模开支带来的压力。
